文：王媛媛

來源：國(guó)際金融報 

3月1日，新《證券法》正式實施，資本市場迎來又一“高光時刻”。

2005年《證券法》首次修訂後(hòu)，中國(guó)股權分置改革啓動；此次新修訂後(hòu)，核準制向(xiàng)全面(miàn)注冊制轉變，資本市場的“二次變革“令市場期待。

多位金融學(xué)者、專業人士在受訪時均表示，新版《證券法》的正式實施，标志我國(guó)資本市場法制化、市場化程度進(jìn)入新階段，資本市場生态與市場秩序或將(jiāng)發(fā)生重構。同時，新法的落地，有益于進(jìn)一步落實金融開(kāi)放及資管新規機遇，亦有利于市場資源配置效率的提升，規範上市公司行爲，提升投資者信心。

圖片來源：圖蟲創意

本次證券法修訂，系統總結了多年來我國(guó)證券市場改革發(fā)展、監管執法、風險防控的實踐經(jīng)驗，在深入分析證券市場運行規律和發(fā)展階段性特點的基礎上，推出了一系列制度改革和完善的新舉措：

一是全面(miàn)推行證券發(fā)行注冊制度。按照全面(miàn)推行注冊制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度進(jìn)行了系統的修改完善，充分體現了注冊制改革的決心與方向(xiàng)。

二是顯著提高證券違法違規成(chéng)本。新證券法大幅提高對(duì)證券違法行爲的處罰力度。如對(duì)于欺詐發(fā)行行爲，從原來最高可處募集資金百分之五的罰款，提高至募集資金的一倍；對(duì)于上市公司信息披露違法行爲，從原來最高可處以六十萬元罰款，提高至一千萬元等。

三是完善投資者保護制度。新證券法探索了适應我國(guó)國(guó)情的證券民事(shì)訴訟制度，規定投資者保護機構可以作爲訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法爲受害投資者提起(qǐ)民事(shì)損害賠償訴訟。

四是進(jìn)一步強化信息披露要求。包括擴大信息披露義務人的範圍；完善信息披露的内容；強調應當充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息；規範信息披露義務人的自願披露行爲等。

五是完善證券交易制度。優化有關上市條件和退市情形的規定；完善有關内幕交易、操縱市場、利用未公開(kāi)信息的法律禁止性規定等。

六是落實“放管服”要求取消相關行政許可。包括取消證券公司董事(shì)、監事(shì)、高級管理人員任職資格核準；調整會(huì)計師事(shì)務所等證券服務機構從事(shì)證券業務的監管方式，將(jiāng)資格審批改爲備案等。

七是壓實中介機構市場“看門人”法律職責。規定證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易；明确保薦人、承銷的證券公司及其直接責任人員未履行職責時對(duì)受害投資者所應承擔的過(guò)錯推定、連帶賠償責任等。

八是建立健全多層次資本市場體系。將(jiāng)證券交易場所劃分爲證券交易所、國(guó)務院批準的其他全國(guó)性證券交易場所、按照國(guó)務院規定設立的區域性股權市場等三個層次等。

九是強化監管執法和風險防控。明确了證監會(huì)依法監測并防範、處置證券市場風險的職責；延長(cháng)了證監會(huì)在執法中對(duì)違法資金、證券的凍結、查封期限等。

十是擴大證券法的适用範圍。將(jiāng)存托憑證明确規定爲法定證券；將(jiāng)資産支持證券和資産管理産品寫入證券法，授權國(guó)務院按照證券法的原則規定資産支持證券、資産管理産品發(fā)行、交易的管理辦法等。

《證券法》是資本市場的根本大法。首部《證券法》施行于1999年7月1日，之後(hòu)經(jīng)曆了兩(liǎng)次大的修訂：2005年第一次較大修訂（2006年1月1施行），以及此次第二次大範圍的修訂（2020年3月1日施行）。

《證券法》每次修訂的背後(hòu)，往往對(duì)應有标志性事(shì)件：1999年證券法出台，2000年股票發(fā)行制度從審批制轉向(xiàng)核準制；2005年證券法修訂，股權分置改革啓動；這(zhè)一次新證券法推行，核準制開(kāi)始向(xiàng)全面(miàn)注冊制轉變，推進(jìn)更高層次的對(duì)外開(kāi)放。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)金融研究所所長(cháng)李永森對(duì)《國(guó)際金融報》記者表示，縱觀曆史，《證券法》的修訂是沿著(zhe)市場化、國(guó)際化、法制化的主線展開(kāi)。這(zhè)次修訂爲全面(miàn)系統深化資本市場改革提供了法律基礎，也爲注冊制的全面(miàn)推進(jìn)分步實施提供了法律依據，必將(jiāng)對(duì)中國(guó)資本市場發(fā)展産生巨大的現實和深遠影響。

當前資本市場正經(jīng)曆裡(lǐ)程碑式的變革，加大法律法規供給，有益于進(jìn)一步提升整個市場法制化的嚴密程度。新《證券法》修訂及實施，标志中國(guó)資本市場法制化、市場化程度進(jìn)一步提高。

複旦大學(xué)金融研究院秘書長(cháng)張宗新在接受《國(guó)際金融報》記者采訪時表示，新《證券法》标志著(zhe)中國(guó)資本市場在法制化、市場化進(jìn)入新階段，是完善資本市場基礎制度重要體現。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術副院長(cháng)、金融學(xué)教授嚴弘告訴《國(guó)際金融報》記者，中國(guó)資本市場面(miàn)臨兩(liǎng)個重要機遇，新修《證券法》的實施，呼應并有助于更好(hǎo)地將(jiāng)其進(jìn)一步落實。一是我國(guó)金融開(kāi)放的步伐加快，大力引進(jìn)外資機構進(jìn)入金融市場，參與資本市場投資收益及建設服務中，對(duì)資本市場法律法規的匹配水平要求提升。二是資管新規的主要議題是打破剛性兌付、避免監管套利，做好(hǎo)市場化的資産管理業務，資本市場本身法制化、市場化將(jiāng)有利于新規的進(jìn)一步落實。

2月29日，國(guó)務院辦公廳印發(fā)《關于貫徹實施修訂後(hòu)的證券法有關工作的通知》，提出要穩步推進(jìn)證券公開(kāi)發(fā)行注冊制：

“注冊制改革是當前中國(guó)資本市場基礎性制度改革的重中之重，是近10年來中國(guó)資本市場最重要的基礎性制度變革。”張宗新表示。

在張宗新看來，新證券法的體制框架下，將(jiāng)全面(miàn)推行證券發(fā)行注冊制度，注冊制的核心是信息披露和定價權的市場化，新股發(fā)行定價模式、市場參與者行爲模式、投資者保護機制等將(jiāng)發(fā)生系列重大變化，證券監管理念與監管方式也随之發(fā)生相應重大改變，資本市場生态與市場秩序將(jiāng)發(fā)生重構。

焦銅共享研究院負責人左劍明對(duì)本報記者分析：“新版《證券法》最核心的要點就是發(fā)行制度改革，由核準制進(jìn)階到注冊制，從而徹底打通企業上市堵點，讓實體企業獲得更多直接融資便利。”

新《證券法》規定證券發(fā)行實施注冊制，并授權國(guó)務院對(duì)注冊制的具體範圍、實施步驟進(jìn)行規定。從核準制走向(xiàng)全面(miàn)注冊制，還(hái)需經(jīng)曆一段時間的過(guò)渡期。

“這(zhè)個過(guò)程應該需要2-3年的時間。”張宗新認爲，注冊制推進(jìn)是我國(guó)原有資本市場體系與制度優化與帕累托改進(jìn)過(guò)程，這(zhè)一重大改革直接關系到資本市場基礎性制度改革能(néng)否激發(fā)市場活力和提高市場效率。A股市場邊際性改革，是沿著(zhe)“科創闆-創業闆-中小闆-主闆”注冊制次序漸次落地，實現中國(guó)金融供給側改革，實現中國(guó)資本市場“二次變革”。

随著(zhe)新《證券法》實施，A股亦將(jiāng)迎來一系列新變化。

首先是提高資源配置效率，加快法制化進(jìn)程。

獨立财經(jīng)評論員郭施亮告訴《國(guó)際金融報》記者，新《證券法》中長(cháng)期利于資本市場的法治化發(fā)展，對(duì)股票市場發(fā)展具有積極意義。

泰石投資董事(shì)總經(jīng)理韓玮對(duì)《國(guó)際金融報》記者分析，以信息披露爲核心的注冊制，會(huì)大幅提升新股發(fā)行的市場化水平，有利于優質創新型企業脫穎而出，提升了一級市場的資源配置效率。

“在沒(méi)有全面(miàn)注冊制前，上市發(fā)行的閘門還(hái)將(jiāng)長(cháng)期握在證監會(huì)手裡(lǐ)，這(zhè)對(duì)于市場新增供給能(néng)夠起(qǐ)到調節作用。”左劍明表示，由于核準制執行的是23倍發(fā)行市盈率，所以，除了科創闆外，其他市場仍將(jiāng)長(cháng)期存在一二級市場價格差。

在左劍明看來，由于發(fā)行環節還(hái)是有堵點存在，所以殼資源闆塊還(hái)將(jiāng)在“舒适區”沐浴一段時間，這(zhè)對(duì)于朦胧題材操作會(huì)有積極意義。

其次是提高違法違規成(chéng)本，規範上市公司行爲。

廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟研究院、經(jīng)濟學(xué)院教授韓乾在受訪時表示，新《證券法》對(duì)上市公司信息披露做了更嚴格的規定，也大幅提高了違法違規行爲的處罰力度，有望對(duì)上市公司相關行爲規範産生積極影響，降低違法違規行爲的發(fā)生頻率，維護投資者利益和資本市場健康生态。

郭施亮表示，《證券法》大修，從很大程度上彌補了資本市場的制度短闆，通過(guò)大幅提升國(guó)内資本市場的違法違規成(chéng)本，以達到更好(hǎo)的震懾影響作用。

此外，加大投資者保護力度，提升投資者信心。

韓玮稱，新《證券法》加大了證券市場違法違規處罰力度，有利于維護證券市場的公開(kāi)、公平、公正原則，對(duì)切實保護投資者權益、提升投資者信心都(dōu)具有長(cháng)遠重要意義。

投資者作爲市場重要的參與者，來到市場參與投資，更希望可以獲得實實在在的投資回報預期，享受到企業持續成(chéng)長(cháng)的發(fā)展成(chéng)果。在郭施亮看來，要讓投資者安心投資，更需要通過(guò)嚴刑峻法保護投資者的切身利益，并積極引導上市公司采取現金分紅、股票回購等舉措，來更好(hǎo)實現回報投資者的目的，這(zhè)也是投資者保護的重要體現。