來源：艾瑞咨詢

宏觀現狀，行業整體

受經(jīng)濟下行壓力、結構性問題改革、流動性短缺影響，金融行業業務規模、資産質量下降、監管趨嚴。

互聯網金融領域規範政策密集出台，加速了行業成(chéng)熟期的到來，規範完成(chéng)後(hòu)將(jiāng)利好(hǎo)現存機構。

過(guò)去兩(liǎng)年行業進(jìn)入“寒冬”，宏觀經(jīng)濟好(hǎo)轉前互金行業增長(cháng)緩慢，可以關注小微金融等細分領域機會(huì)點。

細分行業

第三方支付交易規模增速放緩、行業集中度高，備付金存繳、斷直連政策落地，影響支付服務費收入、用戶備付金利息收入，流量變現成(chéng)爲第三方支付機構核心價值，第三方支付獲取的流量相比于其他金融流量而言，具備向(xiàng)多類金融業務轉化的可能(néng)，價值相對(duì)較高。

互聯網理财中互聯網基金過(guò)去兩(liǎng)年受政策影響出現規模波動，互聯網保險滲透率依然較低，預計未來互聯網理财銷售將(jiāng)從賺取傭金費差額轉爲賺取流量變現收益。

過(guò)去兩(liǎng)年互聯網消費金融行業監管趨嚴，使得行業增速放緩、行業集中度提升，目前獲客、風控、運營、資金是關鍵能(néng)力，未來各機構的客群差異將(jiāng)逐步加大，客群定位將(jiāng)切分得更加細化。

小微企業融資領域中，尋找能(néng)提升小微企業風控效果、自動獲取數據的模式是未來兩(liǎng)年行業重點。

未來趨勢

受環境與需求驅動，監管科技、合規科技發(fā)展起(qǐ)步，預計將(jiāng)在3-5年後(hòu)迎來快速增長(cháng)。

宏觀環境與行業現狀

定義

廣義的互聯網金融包含互聯網、科技與金融的多種(zhǒng)融合方式

互聯網與金融業務的融合既誕生出了多種(zhǒng)互聯網金融業務模式，也通過(guò)這(zhè)些模式積累數據從而爲金融領域的科技運用打下基礎。基于此，互聯網金融的定義包含狹義與廣義之分，狹義的互聯網金融是指互聯網與金融業務的結合，廣義的互聯網金融在狹義的基礎上增加了科技與金融業務的結合，本報告讨論的範圍是廣義的互聯網金融。

廣義的互聯網金融包含三類參與機構：第一，傳統金融機構的互聯網化、科技化業務闆塊；第二，互聯網巨頭的金融業務闆塊或主業爲互聯網金融的機構，例如螞蟻金服、騰訊FiT、樂信、宜人貸；第三，金融行業客戶占比高的科技企業，如百融雲創、第四範式等。此外值得一提的是，這(zhè)三類機構的邊界正在變得越來越模糊，例如螞蟻金服轉型爲向(xiàng)傳統金融機構輸出科技服務的科技類機構，再如銀行通過(guò)開(kāi)放銀行向(xiàng)其他金融機構輸出科技服務，等等。

宏觀現狀

經(jīng)濟環境使得金融行業業務規模、資産質量下降、監管趨嚴

受經(jīng)濟下行壓力、結構性問題改革影響，2017年至2018年年中，流動性趨于短缺。宏觀經(jīng)濟大環境對(duì)金融行業、互聯網金融行業産生三大影響：一是受經(jīng)濟下行壓力影響，企業經(jīng)營、個人收入承壓，對(duì)金融業務規模、資産質量形成(chéng)一定影響；二是受流動性壓力影響，信貸需求端與供給端流動性均承壓，信貸業務規模及信貸資産質量出現下滑，壞賬率上升；三是受結構性問題改革、防範化解重大風險的要求，金融行業監管趨嚴。

進(jìn)入2019年，從流動性變化趨勢來看，流動性壓力將(jiāng)縮小，與此同時，從“六個穩”工作目标等要求來看，結構性問題改革的力度和節奏將(jiāng)放緩。

監管趨嚴現狀及原因

規範政策密集出台，主因宏觀防風險目标及互金潛藏風險

自2017年，互聯網金融各細分領域規範政策密集出台，對(duì)行業産生重大影響的政策數顯著高于此前兩(liǎng)年。

政策密集出台有三個主要原因，一是宏觀層面(miàn)上防範化解重大風險的要求，二是在防風險的落實過(guò)程中金融有較突出位置，三是互聯金融本身經(jīng)營過(guò)程中出現的諸多潛在風險。

監管趨嚴的影響及監管趨勢、行業趨勢

監管加速行業成(chéng)熟期到來，未來規範完成(chéng)後(hòu)將(jiāng)利好(hǎo)現存機構

2017、2018年規範政策的密集出台加速了互聯網金融行業成(chéng)熟期的到來，主要表現在三個方面(miàn)：第一，使得資質價值顯著提升；第二，重塑了行業産業鏈；第三，使得行業集中度提升。

在行業嚴監管的環境下，監管趨勢將(jiāng)對(duì)未來1-2年行業發(fā)展産生重要影響。預計未來1-2年完成(chéng)行業規範、驗收後(hòu)，監管將(jiāng)逐步步入适度鼓勵階段，行業因此將(jiāng)進(jìn)入穩步增長(cháng)期。在行業穩步增長(cháng)時期，現存機構將(jiāng)因行業集中度提升而具備先發(fā)優勢和規模效應優勢，從而享受行業增長(cháng)的紅利；此外，監管將(jiāng)适度放開(kāi)資質審批以增加行業供給、將(jiāng)建立多層次的金融供給以滿足多層次的金融需求。

未來是否可期

宏觀經(jīng)濟好(hǎo)轉前互金行業增長(cháng)緩慢，關注小微金融等機會(huì)點

進(jìn)入2019年，宏觀經(jīng)濟、監管環境與行業經(jīng)營問題均出現好(hǎo)轉，互聯網金融行業面(miàn)臨的外部環境壓力顯著減小。具體而言，流動性短缺壓力緩解，信貸等業務好(hǎo)轉；改革節奏放緩，使得金融行業合規壓力縮小；與此同時，經(jīng)曆過(guò)一輪行業規範後(hòu)，行業的不合規經(jīng)營行爲基本得到清理，系統性風險降低，行業回歸正常發(fā)展态勢。

但同時，受宏觀經(jīng)濟整體增長(cháng)放緩影響，金融行業、互聯網金融行業增長(cháng)緩慢，行業在短期内無整體爆發(fā)性機會(huì)，部分細分領域及機構值得關注，例如中小微企業金融、監管科技、銀行科技子公司、金融資質、頭部機構等。

互聯網金融行業圖譜

短期内産業鏈中資質、資産、流量相對(duì)稀缺，利好(hǎo)相應賽道(dào)

互聯網、科技對(duì)金融的改造産生出衆多模式和細分賽道(dào)，每個細分賽道(dào)的出現與留存都(dōu)意味著(zhe)該賽道(dào)掌握著(zhe)其所在産業鏈中必不可少的資源。這(zhè)些資源包括資質、資金、資産、技術、數據、流量、服務，且部分資源有相互作用關系。

不同的外部環境、行業發(fā)展決定了不同時代有不同的稀缺資源，總體上說，2017年技術、流量、資産是相對(duì)稀缺的資源，2018年資質、資金相對(duì)稀缺，預計未來1-2年，資質、資産、流量將(jiāng)相對(duì)稀缺，從而利好(hǎo)掌握這(zhè)些資源的細分領域。

19年看點：小微企業融資

近兩(liǎng)年小微企業融資難問題分外凸出

小微企業融資難問題在我國(guó)以及在世界各國(guó)普遍存在，與我國(guó)小微企業對(duì)經(jīng)濟的貢獻相比較，金融機構對(duì)小微企業的貸款支持力度明顯不夠。央行行長(cháng)易綱的演講報告中指出，中國(guó)小微企業最終産品和服務價值占GDP的比例約60%、納稅占國(guó)家稅收總額的比例約50%，而2017年末中國(guó)金融機構小微企業貸款餘額占企業貸款餘額的比例約37.8%，小微企業的經(jīng)濟貢獻與金融機構對(duì)小微企業的貸款支持力度有較大差距。

在該現狀下，2017年至2018年中旬宏觀流動性趨于短缺、影子銀行等融資渠道(dào)被(bèi)治理，加劇了小微企業融資的難題。基于此，2018、2019年支持小微企業融資的政策頻出，政策通過(guò)鼓勵小微企業融資業務、結構性貨币政策工具的使用、多層次融資體系的構建等方式鼓勵小微企業融資，使得小微企業融資成(chéng)爲近兩(liǎng)年行業看點。

19年看點：金融機構科技服務商

商業銀行科技投入高且具備空間，需求特征影響供給端發(fā)展

互聯網巨頭轉型科技服務商、銀行紛紛成(chéng)立科技子公司，供給端發(fā)力使得2019年面(miàn)向(xiàng)金融機構的科技服務、Fintech技術輸出成(chéng)爲行業看點，與此同時，在監管趨嚴的大環境下，以銀行爲代表的金融機構科技服務需求端具備重視零售業務、加大科技投入的需求空間。2018年商業銀行科技投入達1123億元，其中約420億爲Fintech業務應用類投入。

從銀行Fintech投入需求特征來看，看好(hǎo)具備前沿技術、應用開(kāi)發(fā)速度快、重視信息保護與持續運維等合規要求的科技服務機構。與此同時，基于金融機構偏好(hǎo)開(kāi)放代碼、看重行業标杆的特征，預計未來行業發(fā)展將(jiāng)分爲兩(liǎng)個階段，第一階段科技服務商將(jiāng)以低價爲頭部機構服務，以積累标杆案例，第二階段，頭部機構逐步掌握代碼、具備自開(kāi)發(fā)能(néng)力，科技服務商轉爲向(xiàng)頭部機構提供更前沿技術服務、技術咨詢或運維服務，與此同時，基于頭部機構案例爲其他機構提供服務。

細分行業研究方法概述

梳理行業現狀，分析企業價值構成(chéng)

第二章將(jiāng)對(duì)互聯網金融各細分領域進(jìn)行分析，分析内容主要包含三個部分，即行業發(fā)展動态、企業價值評估方法、評估細分問題進(jìn)一步探讨。

對(duì)于業務模式已經(jīng)成(chéng)熟及穩定的支付、信貸、理财業務，將(jiāng)通過(guò)企業價值評估分析細分行業企業價值。企業價值評估包含對(duì)業務現金流來源的分析以及對(duì)業務可持續性、風險的分析。

第三方移動支付交易規模及競争現狀

增速放緩、行業集中度高，人臉支付等新支付技術將(jiāng)成(chéng)看點

2018年中國(guó)第三方移動支付交易規模達190.5萬億元，同比增速58.4%。人們在日常生活中使用移動支付的習慣已經(jīng)養成(chéng)，第三方移動支付滲透率達到較高水平，市場成(chéng)倍增長(cháng)的時代結束。預計人臉支付等新支付技術對(duì)原有支付方式的替代將(jiāng)成(chéng)爲今後(hòu)的行業看點。

與此同時，第三方移動支付行業集中度高，第一梯隊的支付寶、财付通分别占據了54.3%和39.2%的市場份額。在斷直連、備付金全額存繳相繼落地後(hòu)，頭部支付機構憑借APP活躍度、C端用戶規模具備了競争壁壘，中部支付機構憑借商戶差異化服務能(néng)力、商戶規模具備核心競争能(néng)力。

第三方支付機構企業價值評估

備付金存繳、斷直連影響企業價值，流量變現成(chéng)爲核心價值

第三方支付流量價值探讨

支付獲取的流量具備向(xiàng)多類金融業務轉化的可能(néng)，價值較高

在備付金全額存繳、支付服務費利差收縮的情況下，第三方支付機構流量變現是盈利、企業價值的重要來源。

流量變現業務的價值由流量規模、轉化效果等方面(miàn)決定，某種(zhǒng)程度上可以用如下公式來衡量：金融流量業務整體價值=流量規模 X 轉化率 （ X 留存率 ） X 下遊機構流量付費或增值服務流量機會(huì)成(chéng)本。

其中，流量規模大小可以參考第三方支付機構的APP或者觸達到的用戶數、活躍用戶數。流量轉化率取決于獲取流量的業務與下遊業務的協同效果、轉化功能(néng)設計等。流量留存情況一定程度上取決于用戶屬性。下遊機構願意爲流量支出的費用取決于客群質量、流量之間的競争情況、下遊業務的收益情況等。

互聯網理财

互聯網基金受政策影響出現規模波動

互聯網、科技對(duì)理财業務的三個環節産生影響從而形成(chéng)三類細分模式，一是對(duì)銷售環節産生影響使得線下銷售線上化；二是對(duì)業務流程進(jìn)行科技化改造，例如智能(néng)投顧改造投顧環節、保險科技改造保險保單管理、理賠等環節；三是對(duì)中後(hòu)台進(jìn)行改造以提高效率、降低成(chéng)本。其中，線上理财銷售經(jīng)曆較長(cháng)時間發(fā)展，已有一定探索結果，互聯網基金、互聯網證券因産品标準化程度高、移動應用市場整體高增長(cháng)而實現較高滲透，互聯網保險因保險銷售對(duì)代理人依賴較高而滲透率較低。

值得一提的是，互聯網基金過(guò)去兩(liǎng)年受政策影響規模波動較大，以餘額寶爲例，受政策影響餘額寶申購份額下降，餘額寶調整規則從原有接入一隻基金變爲接入多支基金，在完成(chéng)多支基金分流後(hòu)，規模逐步回升。

互聯網理财機構企業價值評估

互聯網理财銷售收益將(jiāng)從傭金費差額轉爲流量變現

消費金融

嚴監管落地，行業增速放緩，行業集中度提升

以2017年出台的141号文爲代表，多項對(duì)互聯網消費金融業務進(jìn)行規範的政策出台，受此影響，互聯網消費金融增速放緩，行業集中度提升。

之所以出現互聯網消費金融、P2P業務監管政策密集出台的現象，主要原因既有暴力催收、放貸資金流向(xiàng)房地産、自融等從業機構經(jīng)營越界，也有整體個人杠杆率持續上升、共債風險加劇使得個人破産風險加劇等問題。監管政策的要求將(jiāng)對(duì)互聯網金融行業格局産生兩(liǎng)種(zhǒng)顯著影響，一是行業集中度提升的同時市場占有率將(jiāng)向(xiàng)銀行、持牌消費金融機構集中，二是銀行、消金公司將(jiāng)更多地與互聯網消費金融機構展開(kāi)合規化的助貸業務合作。通過(guò)上述方式，能(néng)實現將(jiāng)互聯網信貸業務的情況納入監管從而實現風險可控，預計完成(chéng)上述過(guò)程後(hòu)，未來將(jiāng)走向(xiàng)适度鼓勵的政策環境。

消費金融企業價值評估

互聯網消金、P2P本質爲金融業務，金融超市是流量生意

小微企業融資

尋找能(néng)提升風控效果、自動獲取數據的模式是現階段重點

在政策大力支持小微企業融資的現狀下，銀行業金融機構、金融科技機構積極探索小微企業融資模式。之所以小微企業融資存在難題、之所以該業務經(jīng)濟效益不高，主要原因在于風控環節，即風控環節存在提高風控效果難、風控成(chéng)本控制難兩(liǎng)個問題。提高風控效果難在于，小微企業因報表等信息不規範，信用水平難以很好(hǎo)地評估。在純人工的模式下，要很好(hǎo)地評估小微企業的信用水平，需要投諸較多的人力和成(chéng)本，而這(zhè)將(jiāng)使得風控的成(chéng)本上升。

基于上述問題，現階段小微企業融資領域的重點在于找尋能(néng)夠提高小微企業風險評估水平、能(néng)夠實現自動化獲取數據的模式，該現狀將(jiāng)利好(hǎo)掌握這(zhè)類數據的機構。類比互聯網消費金融業務的發(fā)展曆程，在完成(chéng)探索風控模式的當前階段後(hòu)，小微企業獲客能(néng)力、客戶運營、客戶體驗、客群資質、資金吸納能(néng)力，將(jiāng)成(chéng)爲接下來各階段的重點。

征信

百行征信成(chéng)爲個人征信統一平台，企業征信依靠市場完成(chéng)

截至2019年4月央行征信中心已覆蓋9.9億自然人，其中仍有4.6億自然人沒(méi)有信貸記錄。個人信用是重要的個人無形資産，個人信用系統的建立對(duì)金融乃至更多行業的發(fā)展起(qǐ)到基石的作用，基于此，央行批準百行征信有限公司個人征信許可，以實現建立統一的個人信用平台、打破信息孤島、對(duì)央行征信中心進(jìn)行有效補充等目的。在百行征信成(chéng)立前，2015年1月央行曾發(fā)文要求8家社會(huì)機構做好(hǎo)個人征信業務準備工作，但此後(hòu)沒(méi)有爲該八家機構頒發(fā)設立許可，而是于2018年2月公示百行征信獲得個人征信機構設立許可，并引入該8家機構爲百行征信的股東，引入中國(guó)互聯網金融協會(huì)爲控股股東。經(jīng)過(guò)一年時間的發(fā)展，百行征信目前已與超過(guò)700家機構簽訂信息共享協議，三款産品面(miàn)世。與百行征信的成(chéng)立同步進(jìn)行的，還(hái)有個人信息保護相關政策法規的頒布，以2017年6月《網絡安全法》、2018年5月《金融信用信息基礎數據庫異常查詢行爲監測工作暫行規程》等政策爲代表，監管逐步提升對(duì)個人信息、個人隐私保護的重視程度。

截至2019年4月，央行征信中心覆蓋2591.8萬戶企業和其他組織，占我國(guó)總企業數的兩(liǎng)成(chéng)左右。企業征信業務與個人征信的不同之處在于企業征信不涉及隐私問題，且企業信用的構建有利于企業的利益相關者更好(hǎo)地識别企業風險，并進(jìn)而與企業開(kāi)展經(jīng)營活動。截至目前我國(guó)已批準約150家企業征信機構備案。

行業趨勢

互聯網金融行業整體趨勢

短期看頭部機構、細分領域機會(huì)點，中期看産業鏈輪動

監管科技與合規科技

受環境與需求驅動，監管科技、合規科技發(fā)展起(qǐ)步

監管科技是指監管機構利用大數據、人工智能(néng)、區塊鏈等技術替代或優化監管流程，實現更高效、更準确的監管；合規科技是指從業機構利用技術手段替代或優化機構合規流程，實現更高效、更準确的合規管理，以滿足監管要求和風控需要。

對(duì)于監管機構而言，在互聯網和科技發(fā)展的大背景下，監管環境複雜度的提升、企業創新模式的增加爲監管帶來新的難題，利用科技手段優化監管流程迫在眉睫。對(duì)于企業尤其是金融行業的企業而言，在嚴監管的态勢下，同樣(yàng)迫切需要合規科技建設以滿足高數據量處理要求下的合規需要。例如，2018年8月證監會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監會(huì)監管科技總體建設方案》，完成(chéng)了監管科技建設的頂層設計、進(jìn)入實施階段，計劃將(jiāng)五大基礎數據分析能(néng)力應用于32個監管業務場景。目前我國(guó)的商業化監管科技、合規科技發(fā)展尚處在起(qǐ)步階段，預計將(jiāng)在3-5年後(hòu)迎來快速增長(cháng)。