來源：蘇甯金融研究院

最近幾個月，科創闆的每一次推進(jìn)都(dōu)牽動著(zhe)投資者的神經(jīng)。如今，科創闆開(kāi)闆的鍾聲已經(jīng)敲響，被(bèi)受理上市申請的科創闆企業也越來越多。

在這(zhè)個大背景下，以券商、公募爲主的金融機構正摩拳擦掌，商業銀行也緊随其後(hòu)，圍繞科創闆創新服務，以求分得一塊科創闆的大蛋糕。

銀行爲何介入科創闆？

重要的原因是相比之前的科技和創業領域，銀行介入科創闆的風險在降低。換言之，科創闆企業比其他同技術領域的企業更靠譜。這(zhè)些企業作爲潛在客群，存在諸多優勢。

我們先從商業銀行最核心的信貸業務來看，若給予一家企業授信，銀行首先關注的是其第一還(hái)款來源，即企業盈利及其對(duì)應的經(jīng)營現金流。

1、科創闆企業盈利有保障

科創闆的重要目的是打造中國(guó)的納斯達克，即科技企業的集結地。

當初創業闆的設立，人們是抱著(zhe)很大期望的，期望它能(néng)夠成(chéng)長(cháng)爲中國(guó)的納斯達克，真正爲中國(guó)的科技企業實現融資功能(néng)。

然而，雖然創業闆上市比主闆更加便利，上市審核制卻使得這(zhè)一期望沒(méi)有完全達成(chéng)——與主闆一樣(yàng)，企業上市創業闆有著(zhe)較嚴格的盈利标準限制，而大量前景非常好(hǎo)的科技企業和新興商業模式企業，卻由于研發(fā)、市場推廣投入大，尚未獲得盈利，而斷絕了創業闆上市的可能(néng)。

科創闆的推出，解決了這(zhè)個問題。

科創闆實行注冊制，隻對(duì)企業營收有規定，并不明确要求企業是盈利的。事(shì)實上，在上市申請已受理的科創闆企業中，确實有一部分企業是暫時虧損的。

然而，我們仔細觀察已受理的科創闆企業發(fā)現，即使出現了個别虧損企業，從已獲得受理的首批企業情況看，科創闆更歡迎已有盈利、研發(fā)成(chéng)果已實現商業轉化的企業。例如，已受理的科創闆企業中，淨利潤爲5000萬元-1億元的科創闆企業最多，有62家，淨利潤爲負的企業僅有3家。

而且總體來看，已受理的科創闆企業收入、利潤規模也都(dōu)遠高于主闆上市标準。具體來說，已受理企業的淨利潤中位數達到8032萬元，平均值達到1.25億元，不亞于IPO審核的“隐形門檻”，也高于創業闆的淨利潤中位數7659萬元。由此來看，相比長(cháng)期虧損、靠著(zhe)天使和風投資金的科技企業，科創闆企業的第一還(hái)款來源更有保障。

科創闆企業的成(chéng)長(cháng)性也遠高于其他同領域企業。當前已受理的科創闆企業2018年淨利潤平均成(chéng)長(cháng)率達到31.5%，遠高于創業闆的4.2%。

2、科創闆企業風險識别更明晰

盡管科創闆企業的第一還(hái)款來源比更爲早期或未成(chéng)熟的科技企業更有保障，但科技企業天然不是商業銀行的主打客戶，重要原因在于雖然企業成(chéng)長(cháng)性高，但也面(miàn)臨很大的不确定性，這(zhè)種(zhǒng)不确定性來自于兩(liǎng)個遞進(jìn)的方面(miàn)：一是技術研發(fā)能(néng)否成(chéng)功；二是即使成(chéng)功，能(néng)否被(bèi)市場所接受。而在這(zhè)兩(liǎng)方面(miàn)，科創闆企業卻顯得很例外。

企業上市科創闆的申請被(bèi)受理後(hòu)，一般會(huì)經(jīng)曆幾輪問詢，其目的是“問出一家真正的科創闆企業”，主要的問題涉及以下6個方面(miàn)：

（1）發(fā)行人股權結構、董監高等基本情況；

（2）發(fā)行人核心技術；

（3）發(fā)行人業務；

（4）公司治理與獨立性；

（5）财務會(huì)計信息與管理層分析；

（6）其他風險因素。

具體而言，科創闆定位是：擁有核心技術、市場占有率高、屬于高新技術産業或者戰略新興産業。最終通過(guò)審核的企業，都(dōu)充分披露了核心技術的來源、研發(fā)團隊情況、技術先進(jìn)性程度、在國(guó)内外市場的地位及競争優劣勢、技術的叠代性和替代性、技術路線演進(jìn)和發(fā)展趨勢、知識産權保護及管理、核心技術産業化應用及收入占比等信息。

同時，企業從事(shì)什麼(me)業務、提供什麼(me)産品或服務、如何組織生産和銷售、如何獲取收入和盈利、相關技術對(duì)企業生産經(jīng)營的貢獻度等，也是發(fā)行人需要向(xiàng)投資者講清楚的重要信息。

更重要的是，監管層明确指出，科創企業具有投入大、叠代快、風險高等特點，企業需要特别注重風險揭示的充分到位。

有了這(zhè)些信息，風險及不确定性能(néng)夠得到一定程度的控制，商業銀行可再配合自身的信用審查措施，進(jìn)一步确認風險。

銀行如何掘金科創闆？

對(duì)于信貸業務，銀行除了關心第一還(hái)款來源，還(hái)關注第二還(hái)款來源。第二還(hái)款來源指的是當借款人無法償還(hái)貸款時，銀行通過(guò)處理貸款擔保，即處置抵押物、質押物或者對(duì)擔保人進(jìn)行追索所得到的款項。

遺憾的是，科技企業通常是輕資産經(jīng)營，重在技術研發(fā)和應用，并不擁有很多高質量的固定資産，當無法還(hái)款時，很難拿出足量的抵、質押物。對(duì)于銀行來講，一旦企業無法還(hái)款，很難收回款項。

對(duì)此，除了通過(guò)加強對(duì)企業信用擔保措施，并通過(guò)政府風險補償基金、政府增信等方法來保障第二還(hái)款來源，更具有發(fā)展前景的是通過(guò)投貸聯動來分享科技企業的成(chéng)長(cháng)紅利。

推動投貸聯動

科技企業的信貸，從來不是銀行所青睐的業務，因爲科技企業成(chéng)長(cháng)性和不确定性都(dōu)很高，銀行獲得固定利息，并不分享企業成(chéng)長(cháng)帶來的收益，卻百分之百地承擔了企業風險。爲此，以美國(guó)商業銀行爲代表的全球銀行業開(kāi)發(fā)了投貸聯動模式，目的是盡可能(néng)地分享科技企業成(chéng)長(cháng)收益。

投貸聯動是指銀行業金融機構以“信貸投放”與本集團設立的具有投資功能(néng)的子公司“股權投資”相結合的方式，通過(guò)相關制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現科創企業信貸風險和收益的匹配，爲科創企業提供持續資金支持的融資模式。

在矽谷，很多科創公司已經(jīng)學(xué)會(huì)了長(cháng)期運用債權融資來管理他們在兩(liǎng)輪融資之間的現金流。這(zhè)樣(yàng)一來，債權融資不僅能(néng)幫助它們延長(cháng)每一輪的現金生命周期（cash runway)，還(hái)能(néng)讓它們在下一輪融資中獲得更高的估值。

投貸聯動正是誕生在這(zhè)些業務的探索中，其中最著名的便是美國(guó)矽谷銀行。他們在對(duì)矽谷的科技企業授信時，在貸款中要求少量（通常不超過(guò)1%）的認股權證，事(shì)實證明，矽谷銀行的股權認證收益遠高于壞賬損失。2015年，矽谷銀行擁有1652家公司的認股權證，這(zhè)些認股權證貢獻了7096萬美元的收益，而全年不良貸款占貸款總額的百分比僅爲0.73%。

在中國(guó)，投貸聯動也在幾年前開(kāi)啓。2016年4月，原銀監會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行發(fā)布《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開(kāi)展科創企業投貸聯動試點的指導意見》，明确5個地區和10家銀行作爲試點，開(kāi)展商業銀行投貸聯動業務。

投貸聯動與科創闆

雖然投貸聯動使得銀行在拓展科創企業客群方面(miàn)有了突破，當前現實的問題是銀行如何獲得即戰力，以更好(hǎo)地服務科創闆企業。

科創闆對(duì)于股票發(fā)行、配售、投資者等方面(miàn)有著(zhe)繁雜的規定，這(zhè)本身涉及到投行業務的複雜性，更是因爲科創闆的特殊地位。

商業銀行如何穿透這(zhè)些監管，投資科創闆企業？根據科創闆企業上市的不同階段，我們認爲，商業銀行集團子公司（或者商業銀行聯合其他具有投資功能(néng)的實體）有可能(néng)作爲企業的戰略投資者，參與股票配售。根據上交所規定，參與科創闆發(fā)行人戰略配售的投資者主要包括：

（1）與發(fā)行人經(jīng)營業務具有戰略合作關系或長(cháng)期合作願景的大型企業或其下屬企業；

（2）具有長(cháng)期投資意願的大型保險公司或其下屬企業、國(guó)家級大型投資基金或其下屬企業；

（3）以公開(kāi)募集方式設立，主要投資策略包括投資戰略配售股票，且以封閉方式運作的證券投資基金；

（4）參與跟投的保薦機構相關子公司；

（5）發(fā)行人的高級管理人員與核心員工參與本次戰略配售設立的專項資産管理計劃；

（6）符合法律法規、業務規則規定的其他戰略投資者。

從以上第（2）條和第（6）條看，較大型的商業銀行可進(jìn)一步研究科創闆政策，通過(guò)集團投資子公司介入。

另外，除發(fā)放貸款外，投貸聯動試點的商業銀行科技金融專營機構可以向(xiàng)科創企業提供包括結算、财務顧問、外彙等在内的一站式、系統化金融服務。通過(guò)這(zhè)些增值服務，可進(jìn)一步了解企業的财務和業務情況，爲股權和債權投資的協同提供根本的信息支撐。

（本文由蘇甯财富資訊原創，作者爲蘇甯金融研究院研究員陶金）