作者：楊佼    

責編：林潔琛

繼一年前市值突破萬億大關之後(hòu)，股價再創新高的招商銀行，一舉超過(guò)白酒龍頭五糧液（000858.HK），成(chéng)爲銀行總市值第三、A股總市值第五的上市銀行。

截至1月11日收盤，招商銀行總市值超過(guò)1.21萬億元，比五糧液的1.17萬億元，高出1200億元以上。目前，總市值排在該行前面(miàn)的上市銀行，隻有工商銀行和建設銀行。當前招行市淨率已是交通銀行的4倍以上。

經(jīng)過(guò)疫情期間的大幅下跌之後(hòu)，招商銀行從去年6月重啓漲勢，至今已累計上漲約75%。同期，杭州銀行、甯波銀行、平安銀行的漲幅，也達到了約65%至100%，不輸一些熱門闆塊的明星股。

經(jīng)營狀況、資産質量改善，是招商銀行股價上漲的主要原因。去年第三季度，招商銀行的營業收入、利潤增長(cháng)開(kāi)始回暖，不良貸款增長(cháng)則明顯放緩。更重要的是，招行享受高溢價的零售業務，競争優勢還(hái)得到進(jìn)一步鞏固，私人銀行、零售客戶數等均在去年三季度快速增長(cháng)。

股價再創新高

1月11日開(kāi)盤後(hòu)，招商銀行股價快速上行，盤中一度上摸49.17元/股，漲幅達到5.52%，此後(hòu)雖有回落，但截至收盤仍報于48.42元/股，全天上漲3.91%，總市值達1.21萬億元，創下上市以來新高。

股價站穩48元以後(hòu)，招商銀行的最新市值已經(jīng)超過(guò)深市市值第一、A股第五的五糧液，總市值在A股銀行中躍居第三。目前，A股市值高于該行的隻有貴州茅台、工商銀行、中國(guó)平安和建設銀行。

公開(kāi)數據顯示，北向(xiàng)資金1月8日就已增持多家銀行股，其中增持招商銀行760萬股，持股比上一個交易日增加0.72%，并增持農業銀行、興業銀行、民生銀行、中國(guó)銀行等。

不過(guò)，除了少數個股，1月11日銀行股總體表現平淡，收盤時銀行股指數還(hái)下跌了0.04%。漲幅超過(guò)2%的個股，除了招商銀行，隻有杭州銀行、上海銀行、平安銀行，分别上漲3.62%、3.58%、2.67%。

雖然股價、市值均創新高，但招商銀行2020年以來的漲幅并不算大。截至1月11日收盤，該行最近一年累計上漲約13.3元，區間最大漲幅約37%，總體漲幅略低于甯波銀行。而同期漲幅最大的杭州銀行，去年初至今累計上漲超過(guò)75%。去年12月30日，杭州銀行一度沖破16元/股，其間最大漲幅超過(guò)一倍。

盡管如此，招商銀行目前的市淨率，仍然位居A股上市銀行第二。截至11日收盤，招商銀行市淨率1.97倍；動态市盈率11.96倍，靜态市盈率13.24倍，在A股銀行中居于前列。

能(néng)與該行“抗衡”的，目前隻有甯波銀行。按照最新收盤價，甯波銀行市淨率爲2.28倍，動态市盈率15.24倍，靜态市盈率16.7倍。去年以來，其股價累計上漲10.4元，漲幅約40%。

市淨率超過(guò)1.6倍的上市銀行，還(hái)有廈門銀行，當前市淨率1.68倍，動态市盈率17.71倍，靜态市盈率17.31倍，均遠高于招商銀行，但1.68倍的市淨率，則不及招行。

目前，A股市淨率超過(guò)1倍，市盈率超過(guò)10倍的銀行，還(hái)有杭州銀行，其最新市淨率爲1.41倍，靜态市盈率13.36倍；平安銀行的市淨率也達到1.37倍，靜态市盈率14.03倍。另外，青島銀行、張家港行、紫金銀行、青農商行的市淨率也在1倍以上。

除了上述銀行，其他上市銀行的市淨率均在1倍之下。其中，估值最低的華夏銀行，市淨率隻有0.44倍，靜态市盈率隻有4.33倍；作爲國(guó)有大行的交通銀行，市淨率也隻有0.47倍，動态、靜态市盈率均在5倍以下。

市淨率最高與最低之間，估值已經(jīng)懸殊。如果剔除次新股廈門銀行，甯波銀行目前的市淨率達到華夏銀行的5倍，招行與交行的市淨率，差距已超過(guò)4倍之多。

利潤、資産質量好(hǎo)轉

去年12月開(kāi)始，北向(xiàng)資金開(kāi)始增持銀行股，當月23個交易日中，銀行ETF在20個交易日實現資金淨流入，淨流入金額接近20億元。一些公募基金等機構表示，看好(hǎo)2021年銀行股的投資機會(huì)。

將(jiāng)時間拉近，招商銀行最近半年漲幅頗爲可觀。去年新冠肺炎疫情暴發(fā)後(hòu)，股價出現一波下行，3月底跌至27.5元左右，較年初累計下跌20%以上，但随即止跌回升，從6月底快速拉升，截至目前的半年内，已上漲50%左右，比去年3月底更是上漲了約75%。

甯波銀行、平安銀行的走勢也基本如此。疫情暴發(fā)後(hòu)，甯波銀行從去年初的29元/股以上，跌至3月底的21.5元下方，跌幅超過(guò)25%。此後(hòu)經(jīng)過(guò)3個月的橫盤整理，7月重啓漲勢，至今累計上漲接近80%。平安銀行也在去年一季度跌超20%後(hòu)，于8月開(kāi)始拉升，目前已較近期最低點上漲65%以上。

上述銀行股的走勢，與其經(jīng)營狀況、資産質量在去年三季度開(kāi)始出現好(hǎo)轉有關。

三季報數據顯示，2020年前9個月，招商銀行集團口徑下實現營業收入2214.3億元，同比增長(cháng)6.6%，淨利潤766.03億元，同比下降0.82%。該行口徑下的零售業務收入爲1186.19億元，同比增長(cháng)10.95%， 其中手續費及傭金淨收入563.38億元，同比增長(cháng)7.03%。

去年上半年，招商銀行實現營收1483.5億元，同比增長(cháng)7.27%，淨利潤497.88億元，同比下降1.63%。其中，零售業務收入776億元，同比增長(cháng)4.56%，手續費及傭金收入428.77億元，同比增長(cháng)9.36%。由此可見，該行第三季度的經(jīng)營已經(jīng)開(kāi)始明顯改善。

資産質量方面(miàn)，截至去年9月底，該行不良貸款餘額546.8億元，比上年底增加42.34億元，比6月底微增13.7億元，不良率1.17%，比6月底下降0.02個百分點。前三個季度，該行新生成(chéng)不良貸款434.5億元，同比增加96.91億元，而上半年則爲279.3億元。

平安銀行情況相似。去年上半年，該行實現淨利潤136.78億元，同比減少11.2%。前三季度則同比下降5.2%，降幅大幅收窄，不良率則從去年6月底的1.65%，下降至9月底的1.32%。

平安銀行的資産減值損失也在去年三季度有所放緩。去年上半年，該行信用減值損失約385億元，其中計提貸款信用減值損失323.02億元，同比增加87.05億元，三季度則爲374億元，增幅明顯下降。

零售業務再提速

近年來，圍繞吃喝玩樂、出行、便民繳費、理财等業務，招商銀行借助移動端APP大力提升零售業務競争優勢，進(jìn)而在估值上獲得市場高溢價。短期的經(jīng)營、資産質量波動後(hòu)，該行的這(zhè)一競争優勢得到了一定強化，成(chéng)爲其股價近期上漲更重要的原因之一。

三季報數據顯示，截至去年9月底，招商銀行零售客戶數達1.55億戶，比上年底增長(cháng)7.64%，月均、日均總資産50萬元以上的客戶301.32萬戶，比上年末增長(cháng)13.8%；管理零售客戶總資産8.6萬億元，比上年底增長(cháng)15.17%。

私人銀行也已形成(chéng)招商銀行的一大優勢，管理規模連續多年位居國(guó)内銀行業首位。截至去年9月底，該行私人銀行客戶95943戶，比上年底增長(cháng)17.47%，管理2.65億元，比上年底增長(cháng)19.15%；戶均總資産2770.78萬元，比上年底增加39.12萬元。

從2016年就借助科技推動零售轉型的平安銀行，業績增長(cháng)、股價上漲路徑與招商銀行有一定相似性。

去年上半年末，平安銀行零售客戶已達1.01億戶，比上年末增長(cháng)4.7%，管理零售客戶資産2.32萬億元，比上年底增長(cháng)17.1%；私行達标客戶5.11萬戶，較上年末增長(cháng)16.7%，管理資産9230.55億元，較上年末增長(cháng)25.8%。

到了當年9月底，該行零售客戶爲1.03億戶，管理資産2.48萬億元，比上年底分别增長(cháng)6.8%、25.5%；私行達标客戶比上年底增長(cháng)26.3%，管理資産更是比上年底增長(cháng)了43%，三季度增長(cháng)明顯超過(guò)上半年。