文：洪偌馨 

來源：馨金融

由于春節的影響，一季度本來應該成(chéng)爲消費金融ABS産品發(fā)行的「淡季」。尤其是疫情突發(fā)，「黑天鵝」的沖擊使得消費金融行業面(miàn)臨逾期上升、業務收縮等諸多挑戰。但消費金融ABS的發(fā)行卻異常高漲。

銀行間市場上，持牌機構延續了上一年的發(fā)展勢頭，繼續推動ABS産品常态化發(fā)行。

除了一直以來的ABS發(fā)行大戶——捷信之外，另一個頻繁發(fā)行的是馬上消費金融，繼去年11月發(fā)行了首期ABS産品後(hòu)，又于近期發(fā)行了2020年第一期個人消費貸款資産支持證券，規模爲17.05億元。

值得注意的是，該筆ABS産品優先A檔規模12.68億，獲2.9倍超額認購，優先B檔規模1.28億，獲2.4倍超額認購。其中，優先A檔票面(miàn)利率僅爲3.5%，不僅創下了馬上金融ABS發(fā)行利率新低，也創下今年以來持牌消金機構ABS産品發(fā)行利率新低。

銀行間市場熱情認購，交易所市場同樣(yàng)遍地開(kāi)花。

從年初至今，螞蟻、360金融、京東、度小滿金融、小米等多家互聯網公司都(dōu)發(fā)行了資産支持計劃。據馨金融不完全統計，在2020年剛剛過(guò)去的幾個月時間裡(lǐ)，他們的累計發(fā)行規模超過(guò)160億。

這(zhè)次疫情雖然給消費金融行業帶來了不小的挑戰，但也讓投資人看到了消費金融ABS更大的投資價值。

1、投資價值凸顯

之前和馬上消費金融的相關負責人交流時，他提到，在此次産品的募集中，多家銀行、基金、券商資管和保險等金融機構都(dōu)表現出了積極的認購意向(xiàng)，最終的認購結果也印證了資本對(duì)于消費金融資産的熱情。

這(zhè)種(zhǒng)現象在新一年的消費金融ABS發(fā)行熱潮中，頗具代表性。

事(shì)實上，從2019年開(kāi)始，消費金融ABS的投資價值就引發(fā)了不少關注，一些機構開(kāi)始將(jiāng)投資重心遷移。而在2020年開(kāi)年持續動蕩的局面(miàn)下，全球進(jìn)入降息周期，國(guó)内市場的資金面(miàn)也相對(duì)寬松，資金正在急切地湧入市場。

華泰證券在此前發(fā)布的一份報告中指出，消費金融ABS仍有價值挖掘空間，主要體現在四點：向(xiàng)優質主體集中、信用風險較低、發(fā)行期限偏短、票面(miàn)利率較高。值得注意的是，票面(miàn)利率較高主要是指與傳統信用債相比，利差相對(duì)較高。

具體來看，在發(fā)行主體方面(miàn)，銀行間市場上，銀行和消費金融公司要進(jìn)入市場本身就有極爲苛刻的要求。

以消費金融公司爲例，近根據《中國(guó)銀監會(huì)非銀行金融機構行政許可實施辦法》，消費金融公司需在成(chéng)立三年後(hòu)才能(néng)獲得CLO資格。因此，除了首批四家消費金融公司之外，2015年消費金融牌照再次開(kāi)閘時成(chéng)立的消費金融公司們，直到去年開(kāi)始才陸續獲得入場資格。

而在交易所市場上，金融科技公司們在經(jīng)曆了幾輪嚴厲的整頓潮之後(hòu)，發(fā)行主體和規模逐漸在去年慢慢穩定，頭部機構的優勢明顯。2016-2019 年，新興消金機構發(fā)行占比由 78.6%下降至 52.3%，

而在資産質量方面(miàn)，數據顯示，消費貸款 ABS 的信用評級以高等級爲主，從外部評級來看， AAA、AA+、AA 評級的證券數量占比 依次爲 54%、22%、14%，評級在 AA-以下的證券數量僅占 10%。

即便是在疫情帶來的特殊環境下，消費金融ABS産品也穩住了陣腳。

根據馬上消費金融最新發(fā)布的ABS信用評級報告，在最嚴苛的壓力情境下，其優先A檔均分别通過(guò)中債資信和新世紀評級AAA測試，優先B檔分别通過(guò)中債資信和新世紀評級AA+和AAA測試。

從資金方的角度來看，在「資産荒」的大背景下，要争奪優質資産勢必要降低資金價格，而且消費金融ABS相對(duì)較短的發(fā)行期限也有利于機構進(jìn)行長(cháng)短期的資産配置。

2、ABS發(fā)行常态化

如果我們把目光從單純的資産投資轉向(xiàng)更宏觀的視角，就會(huì)發(fā)現，在特殊環境下消費金融ABS的發(fā)行還(hái)有另一重意義。

《消費金融公司試點管理辦法》規定，消費金融公司不得吸收公衆存款，資金來源主要包括接受股東境内子公司及境内股東的存款、向(xiàng)境内金融機構借款、經(jīng)批準發(fā)行金融債券、境内同業拆借等，而其中的大部分渠道(dào)都(dōu)受到成(chéng)立年限、連續盈利等條件的限制。

換言之，誰能(néng)夠率先在融資方面(miàn)取得更大突破，誰就能(néng)在市場上取得更大的優勢。而建立多層次的的融資體系，從單體的一對(duì)一融資轉向(xiàng)依托金融市場的融資，是許多消費金融公司努力的方向(xiàng)，ABS的發(fā)行就是其中的重要一環。

但在劇烈動蕩的市場環境下，要將(jiāng)ABS産品的發(fā)行常态化，事(shì)實上對(duì)于公司的技術能(néng)力、運營能(néng)力提出了更高的要求——如何保證入池資産的質量穩定，同時，平衡業務發(fā)展與潛在的風險。

以此次馬上消費金融的ABS發(fā)行爲例，爲了進(jìn)一步提升入池資産的質量，對(duì)于風險進(jìn)行更好(hǎo)地監測和管控，其將(jiāng)智能(néng)決策算法引入ABS入池資産篩選過(guò)程中，優化資産池中底層資産質量的同時，提高ABS證券化産品的預期收益。

具體來看，在每筆ABS資産打包的過(guò)程中，馬上消費金融都(dōu)會(huì)通過(guò)數學(xué)建模和智能(néng)算法，綜合考慮衆多資産的各項指标，爲入池資産設定嚴格标準，并實現資産池在約束條件下的動态調整。

這(zhè)也從另外一個維度印證了此次發(fā)行以超低利率被(bèi)超額搶購的原因。

進(jìn)一步來看，在疫情的持續影響下，多層次的融資體系也爲消費金融公司抵禦市場波動、保持業務穩定、支持消費複蘇提供了更多保障。

3月11日，央行公布2月金融數據顯示，2月居民貸款減少了4133億元，其中，居民短期貸款大幅減少4504億元，爲連續2個月負增長(cháng)。其中，短期貸款絕大多數都(dōu)是居民的短期消費貸款，這(zhè)與疫情期間的消費低迷直接相關。

但是在後(hòu)疫情時代，伴随著(zhe)國(guó)内複工複産節奏的加快，以消費券的發(fā)放爲前哨，各地都(dōu)在竭力推動消費複蘇、重塑「消費力」，這(zhè)也是從源頭上恢複企業「造血」功能(néng)的唯一辦法。

3月15日，國(guó)務院聯防聯控機制于北京召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，銀保監會(huì)政策研究局一級巡視員葉燕斐介紹了銀行下一步支持實體經(jīng)濟恢複發(fā)展的五項措施，其中一項就是「更好(hǎo)地通過(guò)消費信貸支持新型消費和消費複蘇」。

作爲持牌機構，消費金融公司責無旁貸。綜合多家持牌機構的客群和業務來看，其所觸達的用戶主要是年輕群體，以有明确消費場景和用途的商品和消費分期業務爲主，是消費複蘇的主力軍。

對(duì)于消費金融公司而言，多層次的融資體系、穩定和低成(chéng)本的資金來源意味著(zhe)在客戶端掌握更多優勢，基于對(duì)用戶的了解和數字化運營手段，他們可以爲用戶提供更加優惠的貸款服務，完成(chéng)逆勢擴張。（文/洪偌馨、伊蕾）