文：劉美茹

來源：網貸之家研究中心

我國(guó)互聯網金融平台赴美上市正逐步成(chéng)爲趨勢，據網貸之家不完全統計，現已有19家平台在美成(chéng)功上市，但這(zhè)些平台在美國(guó)資本市場的整體走勢如何?在當前充滿不确定性的行業環境下，2019年第二季度盈利能(néng)力是否發(fā)生變化?這(zhè)均是業内最爲關注的問題。

本文首先通過(guò)之前構建的互金中概股指數衡量2018年至今我國(guó)互金平台在美國(guó)資本市場的表現，發(fā)現互金中概股指數整體呈現下降趨勢，與上證指數類的正相關性較高，與标普500指數呈現相對(duì)較弱的負相關性。

其次采用主營業務是P2P網貸、規模相對(duì)大且已公布2019年第二季度财報數據的宜人貸、拍拍貸、小赢科技、嘉銀金科、微貸網及和信貸6家平台作爲樣(yàng)本發(fā)現：

宜人貸和拍拍貸的淨收入水平遙遙領先，且僅拍拍貸實現淨收入同比增長(cháng);

4家平台的服務費率水平環比上升;拍拍貸的淨利潤水平最高，和信貸本季度未盈利;

4家平台的獲利率水平環比提高;微貸網的運營效率環比2019年第一季度有所改善;

平台的貸款餘額均呈現環比下降;助貸成(chéng)爲平台轉型的重地。

一、網貸之家互金中概股指數

網貸之家互金中概股指數是由在美國(guó)直接股權上市的中國(guó)互聯網金融類企業所組成(chéng)，包括紐交所和納斯達克的上市公司。爲了使互金指數涵蓋更加全面(miàn)，本次樣(yàng)本較之前相比增加了2019年8月上市的玖富數科。

下表1按上市時間進(jìn)行升序排列，展示了在美上市的19家互金企業，收盤價爲2019年9月26日的收盤價，總市值以2019年9月26日的收盤價進(jìn)行計算。

1、互金中概股指數走勢

從2018年1月2日的基期1000點開(kāi)始，至2019年9月25日，共計436個交易日。如圖1所示，互金中概股指數自2018年初以來至今整體呈現下降趨勢，在2019年9月24日達到谷底，僅有358點。

縱觀2018年的互金中概股指數走勢，可看出2018年1-5月互金中概股指數波動較大，但總體圍繞1000點波動;6月-8月受P2P網貸行業風險集中爆發(fā)的影響，互金中概股指數直線下行;9月-12月指數走勢趨于平穩，在550點上下波動。

進(jìn)入2019年以後(hòu)，1月-2月互金中概股指數相比2018年年底出現了小幅下降，3月-5月可能(néng)受國(guó)内整體資本市場行情向(xiàng)好(hǎo)的影響，出現了小幅上漲;6月至今互金中概股指數整體呈現緩慢下行走勢，這(zhè)一是受外部資本市場大環境影響;二是可能(néng)是因P2P網貸行業政策的不确定性，再加上部分P2P網貸平台規模明顯收縮，市場整體信心不足。

2、互金中概股指數與兩(liǎng)大主流指數走勢對(duì)比

以2018年1月2日爲指數基期，通過(guò)與基期日指數進(jìn)行對(duì)比計算，得到連續數列結果，以此結果展示三個指數2018年1月2日至2019年9月25日的表現情況。通過(guò)回歸發(fā)現，互金中概股與上證指數相關系數爲0.63，與标普500指數相關系數爲-0.42，這(zhè)可以說明雖然互金中概股在美上市，但是與上證綜指的相關性更高，與标普500指數相關性相對(duì)較弱，且呈負相關。

3、互金中概股指數靜态市盈率(LYR)

如圖3所示，自2018年以來互金中概股指數的靜态市盈率整體呈現下降趨勢。這(zhè)主要是因爲外部宏觀市場經(jīng)濟的不确定性，再加上P2P網貸行業的備案一度延期，規模也在逐漸收縮，市場情緒偏于悲觀，這(zhè)綜合影響互金中概股的股價整體下行。另外，因行業馬太效應顯現，部分平台上市後(hòu)品牌知名度也有所提升，運營成(chéng)本的下降帶來盈利的改善，也是靜态市盈率下行的影響因素之一。

綜合而言，互金中概股指數的靜态市盈率已處于相對(duì)低的水平，但靜态市盈率因是基于曆史的每股收益計算所得，存在一定的滞後(hòu)性，隻能(néng)反映出過(guò)去的盈利能(néng)力，并不能(néng)表征未來。

二、2019年第二季度财務數據對(duì)比分析

爲進(jìn)行企業間的财務數據對(duì)比分析，本部分僅選擇P2P網貸行業的相關上市企業、規模相對(duì)大且已公布第二季度财報的宜人貸、拍拍貸、小赢科技、嘉銀金科、微貸網及和信貸6家平台作爲樣(yàng)本，分析這(zhè)6家平台在2019年第二季度的财務表現。

1、僅1家平台實現淨收入同比增長(cháng)

如下圖所示，6家平台中僅拍拍貸1家平台2019年第二季度實現淨收入同比增長(cháng)，增長(cháng)幅度高達46.64%.

另外5家平台淨收入均出現同比下降，其中和信貸的下降幅度最大，高達90.48%，主要是因平台促成(chéng)貸款規模的大幅下降所緻;宜人貸和小赢科技的淨收入同比下降幅度相差不大，分别下降25.8%和23.59%;嘉銀金科淨收入水平同比下降6.56%，微貸網的同比下降幅度最小，僅爲4.4%。

2、4家平台的服務費率出現環比上升

本文以各平台的淨收入與同期促成(chéng)貸款成(chéng)交量的比值，構造服務費率水平指标，用于衡量平台促成(chéng)一筆貸款獲得的收入水平。簡單而言，若服務費率爲1%，則表示該平台成(chéng)功促成(chéng)100元貸款，將(jiāng)獲得1元的服務費收入。

如下圖所示，宜人貸2019年第二季度的服務費率水平最高，高達22.85%;其次是和信貸爲17.44%;嘉銀金科的服務費率也達到了12.97%;微貸網的服務費率水平最低，僅爲5.15%。

綜合來看，6家平台中有4家平台的服務費率水平出現環比上升，其中和信貸環比上升幅度最大，上升了10.72個百分點;其次是宜人貸上升了4.74個百分點;小赢科技也上升了2.56個百分點。

3、僅1家平台未實現盈利

數據顯示，僅拍拍貸1家平台在2019年第二季度實現淨利潤環比增長(cháng)，其中拍拍貸同比增長(cháng)幅度最大，爲8.89%，且淨利潤水平也遠超其餘5家平台;小赢科技本季度淨利潤水平與去年同期基本持平。

嘉銀金科、宜人貸、微貸網整體淨利潤水平相差不大，但同比2018年第二季度均有不同幅度的下降。和信貸本季度虧損4915.62萬元，同比下降幅度高達124.13%。

4、4家平台的獲利率水平出現環比下降

本文以各平台的淨利潤與當期促成(chéng)貸款成(chéng)交量的比值，衡量促成(chéng)貸款可獲取的淨利潤水平，簡稱獲利率，即若獲利率爲1%，則說明平台促成(chéng)一筆100元的貸款，可獲得利潤爲1元。

如下圖所示，2019年第二季度獲利率最高的爲小赢科技爲3.98%;嘉銀金科緊随其後(hòu)爲3.45%;拍拍貸獲利率水平也達到3.06%;微貸網的獲利率水平較低，僅爲0.74%，這(zhè)主要是因各平台資産類型的差異導緻。

2019年第二季度僅小赢科技的獲利率水平環比第一季度增加了1.76個百分點，其餘4家平台的獲利率水平均出現環比下降，其中宜人貸下降幅度最大，下降了1.78個百分點，這(zhè)主要是因爲其運營成(chéng)本的增加所緻。

5、微貸網的運營效率環比改善

本文以各平台的運營成(chéng)本支出與本期促成(chéng)貸款量的比值，表示平台的運營效率，該指标爲反向(xiàng)指标，即指标的絕對(duì)值越低，說明其運營效率越高。舉例來說，若該指标爲1%，則促成(chéng)100元的貸款，需要運營費用1元。

如下圖所示，微貸網的運營效率最高爲3.22%，環比第一季度下降0.59個百分點;其次是拍拍貸的運營效率爲3.68%，環比提高了0.02個百分點;和信貸的運營效率最差，高達44.76%，環比第一季度上升了34.15個百分點，這(zhè)主要是因爲其運營成(chéng)本環比變化不大，但本季度促成(chéng)貸款規模的大幅下降所緻。

6、貸款餘額均出現環比下降

下圖展示的是6家平台截至2019年6月30日底的貸款餘額和環比2019年3月31日數據的變化幅度。數據顯示，6家平台的貸款餘額均有不同幅度的環比下降，其中小赢科技的下降幅度最大，爲9.74%;宜人貸和微貸網分别下降了5.94%和5.93%;拍拍貸的下降幅度最小，但也達到了4.41%。此組數據表明，平台均在積極響應監管部門的要求，壓降規模小有成(chéng)效。

7、助貸成(chéng)爲平台轉型重地

2019年1月互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室于聯合發(fā)布了《關于做好(hǎo)網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》(175号文)，文件提出要積極引導部分機構轉型爲網絡小貨公司、助貸機構或爲持牌資産管理機構導流等，再加上行業備案一度延期，各地區監管部門要求平台“三降”，各平台爲持續運營，均在積極引入機構資金，轉型助貸。

下表展示的是本文選取的樣(yàng)本中部分平台披露的資金占比情況，從表中可看出，拍拍貸的機構資金占比自2018年第三季度一直處于單邊增加趨勢，到2019年第二季度已達到44.8%;小赢科技的機構資金占比也由2019年一季度的10.4%增加到26.7%;宜人貸雖未披露機構資金占比的具體情況，但也在二季度财報中提及現已獲得近300億的機構信貸額度。

三、未來展望

從我國(guó)互金平台在美國(guó)資本市場的表現來看，基本是處于下行的趨勢，悲觀情緒明顯，這(zhè)是宏觀大環境和行業自身發(fā)展雙重作用的結果;從互金平台二季度的财務數據表現來看，雖然各平台間盈利水平有較大差異，但整體服務費率水平環比出現上升，多數平台也處于盈利狀态，部分平台轉型助貸也小有成(chéng)效。

互金平台登陸資本市場，是獲得低成(chéng)本資金的有效途徑之一，有助于平台在提高原有業務運營效率的基礎上，布局新的業務領域。相信随著(zhe)行業發(fā)展趨于穩定，會(huì)有越來越多有條件的平台繼續登陸資本市場。但成(chéng)功上市并不等于絕對(duì)的安全，作爲出借人還(hái)是要保持對(duì)風險的敬畏之心。