文：李海濤

來源：第一财經(jīng)日報

科技行業對(duì)于金融體系的颠覆已經(jīng)不是一件新鮮事(shì)兒，在中國(guó)傳統的銀行、保險、證券三大主流金融行業中，都(dōu)能(néng)夠見到科技企業進(jìn)軍的身影。但整體看，金融與科技的融合在不同的金融子行業中呈現出不同的特點，不僅能(néng)夠看到科技企業對(duì)金融體系的破壞式創新，也能(néng)夠看到越來越多的傳統金融企業開(kāi)始積極擁抱科技，在被(bèi)颠覆之前自我革新，甚至已經(jīng)開(kāi)始引領金融科技行業的發(fā)展。

商業銀行業是中國(guó)金融體系的核心，科技企業借助第三方支付市場爆發(fā)式增長(cháng)的浪潮迅速占領市場，通過(guò)向(xiàng)客戶提供更具吸引力的現金管理類産品，將(jiāng)客戶的主賬戶從銀行體系内部搬家到電子錢包中，迅速實現了金融脫媒，甚至建立起(qǐ)自身龐大的支付網絡，從而成(chéng)爲新的壟斷。這(zhè)些科技巨頭還(hái)通過(guò)獲取互聯網銀行牌照等方式，進(jìn)軍商業銀行傳統業務。此外，大量互聯網平台也試圖通過(guò)P2P網絡貸款等方式颠覆傳統商業銀行的存貸業務，但目前看來商業模式的穩定性有待檢驗。

目前看，科技在商業銀行業的攻城略地受到前所未有的阻力，斷直連和備付金上交的新要求將(jiāng)迫使這(zhè)些壟斷的金融科技企業尋找更加平衡的商業模式。同時我們看到，中國(guó)最優秀的零售銀行——招商銀行已經(jīng)開(kāi)始將(jiāng)“金融科技銀行”作爲自己的戰略，而最大型的國(guó)有商業銀行也已經(jīng)開(kāi)始在科技領域加大投入。

科技在保險行業的颠覆主要集中在銷售渠道(dào)的變革中，目前互聯網保險的滲透率達到5%，其中财産險行業更高。龍頭垂直互聯網财險銷售平台——衆安在線已經(jīng)發(fā)展出較爲成(chéng)熟的商業模式并實現盈利，而第三方在線平台也正在幫助渠道(dào)缺乏優勢的中小型壽險公司更好(hǎo)地觸達消費者。

但整體看，傳統保險行業龍頭才是這(zhè)一行業創新的引領者。中國(guó)最大的綜合金融集團——平安集團已經(jīng)將(jiāng)科技提升到與傳統金融主業同樣(yàng)的高度，憑借普通科技企業無可比拟的資金、人才、數據優勢，平安在科技領域的投入已經(jīng)産生了較強的壁壘。一方面(miàn)，平安的科技闆塊已經(jīng)能(néng)夠爲集團獨立貢獻盈利；另一方面(miàn)，科技成(chéng)果的應用已經(jīng)大幅提升了平安傳統金融主業的運營效率和盈利能(néng)力。

證券行業則更多表現出傳統金融企業和科技企業的多元化發(fā)展。一方面(miàn)，以東方财富證券爲代表的互聯網券商已經(jīng)憑借龐大的客戶基礎快速擴張市場份額；另一方面(miàn)，富途、老虎等新生的中型互聯網券商通過(guò)瞄準獨特的利基市場，呈現出小而美的特點。此外，以華泰證券爲代表的傳統龍頭券商也在積極擁抱互聯網，以提升客戶活躍度與粘性。

科技+銀行：科技巨頭攻城略地的主戰場

中國(guó)銀行體系的兩(liǎng)個關鍵詞是龐大和壟斷。作爲間接融資爲主導的經(jīng)濟體，商業銀行在中國(guó)金融體系中扮演著(zhe)最重要的角色，根據中國(guó)人民銀行披露數據，截至2019年一季度末，中國(guó)商業銀行業擁有275.82萬億元總資産，是保險業的14.4倍和證券業的35.5倍，如此巨大的市場自然盈利豐厚，中國(guó)銀行業整體稅後(hòu)利潤在2017年已經(jīng)達到2.2萬億元。

但這(zhè)一市場目前仍然表現出國(guó)有資本高度壟斷的特性，雖然中國(guó)政府已經(jīng)通過(guò)發(fā)放民營銀行、互聯網銀行牌照等方式，不斷改善市場主體結構，但整體上看，中國(guó)的國(guó)有商業銀行仍然憑借顯著的先發(fā)優勢、低線城市無可比拟的滲透率以及龐大的客群基礎，在總利潤的蛋糕中分到了最大的一塊。雖然國(guó)有商業銀行稅後(hòu)利潤占比近年來不斷降低，但截至2017年仍然占據了行業整體稅後(hòu)利潤的41.7%。

科技巨頭對(duì)于中國(guó)傳統銀行業的颠覆主要體現在通過(guò)支付體系的金融脫媒，以及通過(guò)互聯網銀行牌照進(jìn)軍銀行傳統主業。對(duì)于零售客戶而言，商業銀行體系提供的核心職能(néng)主要包括兩(liǎng)部分：支付和結算，以及儲蓄功能(néng)，科技巨頭正是從這(zhè)兩(liǎng)個核心職能(néng)對(duì)中國(guó)傳統商業銀行發(fā)起(qǐ)挑戰。

巨頭壟斷的第三方支付市場嚴重沖擊了傳統商業銀行的支付結算體系。随著(zhe)互聯網和智能(néng)手機的普及，中國(guó)第三方支付市場呈現爆發(fā)式增長(cháng)。自2011年5月央行正式簽發(fā)首批第三方支付牌照、正式將(jiāng)其納入金融監管體系開(kāi)始，行業快速擴容。截至2018年末，第三方支付市場中最重要的兩(liǎng)個領域——第三方互聯網支付和第三方移動支付市場已經(jīng)分别達到29.1萬億元和190.5萬億元的總規模，而這(zhè)些支付結算交易過(guò)去都(dōu)是在商業銀行體系完成(chéng)。

科技巨頭們雖然颠覆了傳統商業銀行在支付市場的壟斷，卻又創造出新的壟斷。得益于龐大的客戶基礎，中國(guó)的兩(liǎng)大互聯網巨頭——阿裡(lǐ)巴巴和騰訊分别通過(guò)基于電商平台和基于社交網絡的流量變現，成(chéng)爲第三方支付市場的佼佼者。以最重要的第三方移動支付市場爲例，阿裡(lǐ)巴巴旗下支付寶和騰訊旗下财付通合計占據了93.7%的市場份額，市場集中度甚至超過(guò)了中國(guó)傳統商業銀行業。目前看，第三方支付行業除頭部的兩(liǎng)個玩家外，其他參與者基本很難實現擴張。

支付結算交易雖然并不是傳統商業銀行的核心業務，隻是作爲中間業務收入的形式存在，但對(duì)于銀行而言，卻是增強客戶粘性的重要手段之一。如果客戶通過(guò)一家商業銀行賬戶進(jìn)行支付結算，通常會(huì)將(jiāng)該賬戶作爲自己的主賬戶，一般也會(huì)有大量現金留存在該賬戶，一方面(miàn)，這(zhè)些現金通常以低成(chéng)本甚至零成(chéng)本的形式存在，能(néng)夠大大降低銀行的負債成(chéng)本；另一方面(miàn)，零售客戶主賬戶通常具有較強的粘性，銀行能(néng)夠通過(guò)提供其他金融産品和服務的方式獲取更高的客戶價值。

當客戶的留存資金從商業銀行體系轉移到餘額寶、理财通等所謂“電子錢包”時，金融體系的脫媒就在悄然發(fā)生，這(zhè)些互聯網巨頭通過(guò)貨币市場基金的形式，巧妙地爲客戶的活期資金提供了更高的收益。支付寶和财付通分别通過(guò)餘額寶和理财通，爲客戶提供了遠高于銀行活期存款利率的收益率，差距最高可能(néng)達到400~500個基點。因此客戶快速將(jiāng)儲蓄特别是活期存款從銀行搬家到電子錢包，以餘額寶爲例，在2018年一季度末達到峰值的1.69萬億元。與此形成(chéng)鮮明對(duì)比的是，中國(guó)的傳統商業銀行體系則面(miàn)臨著(zhe)客戶大量流失、存款增長(cháng)乏力的問題。

更加緻命的是，互聯網巨頭通過(guò)建立自己的支付網絡的形式，直接將(jiāng)不同的商業銀行連接起(qǐ)來，形成(chéng)了自己的支付網絡，從而將(jiāng)銀聯體系隔絕在外，爲反洗錢等監管造成(chéng)了極大的麻煩。此外，由于積累了大量的沉澱資金，即所謂“備付金”，互聯網支付巨頭擁有了相對(duì)于銀行極強的議價能(néng)力，其自身的盈利能(néng)力也大大增強，備付金利息占總收入的比重極大，互聯網支付巨頭的商業模式并不穩定。

除電子錢包的商業模式外，互聯網巨頭也積極争取銀行牌照。中國(guó)監管部門從2012年開(kāi)始逐步引導民間資本參與民營銀行發(fā)展，其中包括微衆銀行、網商銀行等在内的多家民營銀行定位爲互聯網銀行。而這(zhè)些互聯網銀行通常背靠大型互聯網企業，例如微衆銀行由騰訊發(fā)起(qǐ)設立，網商銀行由螞蟻金服發(fā)起(qǐ)設立。目前看，兩(liǎng)家背靠巨頭的互聯網銀行都(dōu)已經(jīng)找到了自身發(fā)展路徑。

由于騰訊相關業務具備較強的社交屬性，因此積累了大量的個人用戶數據，旗下的微衆銀行也主要將(jiāng)面(miàn)向(xiàng)個人客戶的消費金融業務作爲發(fā)展重點。旗艦産品主要包括小額無抵押的微粒貸，此外公司也借助場景金融，開(kāi)發(fā)了面(miàn)向(xiàng)買車用車的微車貸等産品。

由于阿裡(lǐ)巴巴的核心客群中小微商戶占比較高，因此網商銀行將(jiāng)自身定位成(chéng)一家主要爲小微企業提供金融服務的銀行，旗下主要産品均爲低件均、期限短、無抵押的面(miàn)向(xiàng)小微商戶和農戶的信用貸款，旗艦産品包括服務于小微企業和創業者的網商貸，以及與縣域政府協同建立信貸模型服務農戶的旺農貸。網商銀行成(chéng)立四年以來已經(jīng)累計服務1227萬戶小微客戶，戶均貸款隻有2萬~3萬元。

無論是微衆銀行還(hái)是網商銀行，憑借其互聯網巨頭股東無可比拟的客戶和流量基礎，兩(liǎng)家銀行迅速攻城略地，資産規模快速擴張，截至2018年底已經(jīng)合計擁有超過(guò)3000億元總資産。

此外，大量互聯網平台開(kāi)始通過(guò)P2P的方式颠覆傳統商業銀行的存貸業務，但商業模式的穩定性仍然有待考驗。

電子錢包和互聯網銀行畢竟是巨頭的遊戲，對(duì)于其他看中了商業銀行龐大潛力市場的互聯網巨頭而言，通過(guò)P2P網絡小貸等方式是更加常見的選擇。根據網貸之家數據，中國(guó)P2P市場自2015年以來快速增長(cháng)，行業整體月度成(chéng)交金額在巅峰時期超過(guò)2500億元。一大批以網絡P2P貸款作爲主業的金融科技公司湧現，其中多家先後(hòu)登錄資本市場。但整體看，這(zhè)些平台商業模式的穩定性仍然有待考驗，中國(guó)的個人信貸市場從2018年以來風險事(shì)件不斷暴露，多家網貸平台爆雷甚至跑路，其中不乏頭部玩家，似乎這(zhè)些小型金融科技公司并沒(méi)有展現出大數據和更好(hǎo)的風控模型帶來的信用成(chéng)本降低。

目前看，互聯網體系沖擊傳統商業銀行體系的金融脫媒已經(jīng)開(kāi)始受到更加嚴格的監管，中國(guó)金融體系事(shì)實上開(kāi)始了新的一輪“反脫媒”。

爲避免互聯網支付巨頭對(duì)金融監管的沖擊，防範洗錢等風險，2018年6月，央行發(fā)布114号文，要求自2018年7月9日起(qǐ)，按月逐步提升支付機構客戶備付金集中繳存比例，到2019年1月，已經(jīng)實現了備付金的100%集中繳存。而此前的2018年4月，網聯發(fā)布49号文，要求支付機構將(jiāng)原有的與銀行直連模式全部切斷，網絡支付交易全部通過(guò)網聯模式轉接清算，即所謂“斷直連”。以阿裡(lǐ)和騰訊兩(liǎng)家巨頭爲例，客戶沉澱的備付金在2018年合計産生了約100億元的利息收入，這(zhè)部分從2019年開(kāi)始將(jiāng)消失，未來互聯網金融巨頭需要尋找其他更加平衡的商業模式。

同時我們看到，中國(guó)最優秀的商業銀行也已經(jīng)開(kāi)始意識到科技對(duì)這(zhè)一傳統的生意的颠覆性影響，并開(kāi)始了自我革命，其中龍頭零售銀行和國(guó)有大行走在前列。

零售銀行業務是科技巨頭進(jìn)軍的主戰場，而中國(guó)最優秀的零售銀行——招商銀行已經(jīng)開(kāi)始在金融科技的戰場上直面(miàn)科技企業的挑戰。2017年招商銀行正式明确了“金融科技銀行”的戰略定位，將(jiāng)金融科技銀行作爲招行輕型銀行戰略目标的重要組成(chéng)部分。招商銀行在服務零售客戶時始終將(jiāng)網絡化、數據化、智能(néng)化作爲核心戰略，旗下兩(liǎng)大APP已經(jīng)合計擁有接近8000萬的月活躍用戶。2018年招商銀行提出以月活躍用戶數（MAU）作爲零售業務發(fā)展的“北極星”指标，引領數字化轉型。

此外，招商銀行從2016年開(kāi)始在將(jiāng)基于人工智能(néng)技術的智能(néng)投顧産品——摩羯智投用于财富管理業務之中，目前已經(jīng)積極引入人工智能(néng)、大數據、雲計算等技術，2018年全年該産品累計銷售已經(jīng)達到122.33億元。

除招商銀行外，中國(guó)最大型的國(guó)有商業銀行也紛紛意識到科技對(duì)傳統金融主業的推動作用，并開(kāi)始積極布局。例如工商銀行和建設銀行分别成(chéng)立了科技子公司，目前已經(jīng)推出了包括基于5G應用的新型智慧網點，建行利用知識圖譜、圖計算、行爲序列分析等多種(zhǒng)人工智能(néng)技術打造反欺詐預測分析平台，目前在實驗室環境下欺詐識别的準确率已達到91%。可以預見，未來中國(guó)商業銀行在科技上的投入將(jiāng)越來越多，傳統的大象也正在起(qǐ)舞。

科技+保險：傳統行業龍頭引領科技創新

得益于較爲年輕的人口結構和目前仍然較低的保險滲透率，中國(guó)的保險市場已經(jīng)連續多年維持雙位數以上增長(cháng)速度。截至2018年，中國(guó)已經(jīng)成(chéng)爲全球僅次于美國(guó)的第二大保險市場，但整體看，中國(guó)的保險行業仍然有較大的發(fā)展空間。

一方面(miàn)，從保費收入占一個經(jīng)濟體國(guó)内生産總值的比例，即所謂保險深度的角度看，中國(guó)僅爲4.4%，不僅低于美國(guó)（7.0%）、英國(guó)（11.0%）、日本（8.6%）等成(chéng)熟市場水平，甚至低于全球平均水平（6.1%），這(zhè)意味著(zhe)保險業的發(fā)展與經(jīng)濟增長(cháng)并不均衡，仍然有相當大的可承保市場目前沒(méi)有觸達。

另一方面(miàn)，從資産配置的角度看，目前中國(guó)居民配置壽險的比例仍然遠低于發(fā)達市場，從宏觀數據看，2003~2017年中國(guó)城鎮居民人均保費支出占可支配收入的比例大多數時間維持在6%~8%之間，平均6.9%，而與中國(guó)的儲蓄文化相類似的日本，這(zhè)一比例較爲穩定地維持在13%左右。因此我們預計，中國(guó)的保險行業未來仍然能(néng)夠以較高的速度維持增長(cháng)。

從産業鏈角度看，保險公司的核心功能(néng)包括三部分：首先是産品設計，這(zhè)通常由保險公司内部專業的精算人員完成(chéng)，基于對(duì)死亡率、疾病發(fā)生概率、投資收益率等對(duì)保險産品作出定價；其次是保單銷售，保險公司的傳統銷售渠道(dào)包括代理人營銷、銀行保險渠道(dào)、第三方中介等，汽車保險也通過(guò)4S店等渠道(dào)進(jìn)行銷售；最後(hòu)是客戶維護，例如如果出險需要及時理賠，如果是儲蓄理财型的産品需要及時將(jiāng)紅利等投資收益向(xiàng)投保人進(jìn)行支付。

目前看，科技在中國(guó)保險行業的應用主要在産品銷售環節，即通過(guò)互聯網渠道(dào)銷售保單。根據中國(guó)保險行業協會(huì)披露數據，截至2018年，互聯網保險已經(jīng)占全行業總保費收入的5 %，其中人身險和财産險分别爲4.4%和6.5%。壽險保單通常存續期限較長(cháng)，而承保的内容也差異較大，例如同樣(yàng)是重疾險保單，對(duì)于不同重大疾病的承保範圍可能(néng)千差萬别，屬于非标準品；而财産險保單通常存續期在一年左右，保單标準化程度也較高，例如不同财産險公司提供的車險通常差異不大。因此，短期、标準化的财産險更加适合在互聯網渠道(dào)上進(jìn)行銷售，因此滲透率也更高。

互聯網财産保險已經(jīng)發(fā)展出成(chéng)熟的商業模式，龍頭垂直平台快速成(chéng)長(cháng)并已經(jīng)實現盈利。成(chéng)立于2013年的衆安在線财産保險有限公司是中國(guó)第一家純線上的互聯網保險公司，由螞蟻金服、騰訊、中國(guó)平安等國(guó)内互聯網、金融行業龍頭發(fā)起(qǐ)成(chéng)立，總部位于中國(guó)上海，不設任何分支機構，完全通過(guò)互聯網展業。截至2018年，衆安在線共服務超過(guò)4億用戶，其中80後(hòu)、90後(hòu)等新生代人群占比超過(guò)51%。

截至2019年年中，衆安在線已經(jīng)發(fā)展出五大生态圈，主要包括：

1）以重大疾病保險、醫療保險爲主的健康生态圈；

2）以信用保證類保險爲主的消費金融生态圈；

3）以車險爲主的汽車生态圈；

4）以退貨運費險爲主的生活消費生态圈；

5）以航空意外險、航班延誤險等爲主的航旅生态圈。

從衆安在線銷售的主力産品可以看到，互聯網保險目前主要還(hái)是兩(liǎng)大類險種(zhǒng)：

首先是标準化程度高、件均小的險種(zhǒng)，例如衆安主力銷售的健康險産品——尊享e生和支付寶好(hǎo)醫保系列産品，2019年上半年件均保費在400元左右，顯著低于其他壽險公司數據；而退貨運費險和航空意外險等險種(zhǒng)更加明顯地體現出低件均和碎片化的特征。

其次是具備互聯網場景的險種(zhǒng)，例如在退貨運費險上，公司與淘寶、天貓等合作，在電商渠道(dào)場景化營銷；再例如公司的航旅類險種(zhǒng)依賴于攜程等OTA渠道(dào)。

成(chéng)立以來，背靠強大的股東背景，衆安在線成(chéng)立以來收入快速增長(cháng)，2015年以來年均複合增速超過(guò)50%，并在2019年上半年成(chéng)功實現盈利。

第三方互聯網保險銷售平台也正在幫助渠道(dào)缺乏優勢的中小型壽險公司更好(hǎo)地觸達消費者。由于壽險産品存續期限長(cháng)、件均保費高，通常代理人的當面(miàn)解釋說明非常重要，而大型龍頭壽險公司通常已經(jīng)擁有龐大的代理人隊伍，建立了較強的渠道(dào)壁壘，此外，由于從投保到理賠之間可能(néng)有相當長(cháng)的時間間隔，投保人通常會(huì)更加信任具備品牌優勢的龍頭公司。但整體上看，部分中小型壽險公司在某些細分險種(zhǒng)中，産品性價比具備明顯優勢，但過(guò)去隻是因爲渠道(dào)的劣勢，無法觸達消費者，互聯網渠道(dào)就能(néng)夠很好(hǎo)地降低這(zhè)種(zhǒng)搜尋成(chéng)本。

慧擇保險成(chéng)立于2006年，是中國(guó)監管批準的首批在線保險銷售平台之一，目前已經(jīng)擁有超過(guò)4100萬用戶，與100多家保險機構合作開(kāi)發(fā)了超過(guò)1000款保險産品，慧擇網合作的主要是缺乏獨立代理人渠道(dào)的中小型壽險公司。

除産品銷售外，目前科技對(duì)于保險行業并沒(méi)有構成(chéng)實質性颠覆，相反，傳統的保險行業龍頭憑借強大的資源優勢，已經(jīng)開(kāi)始引領科技創新。

平安集團作爲中國(guó)目前最大的綜合性金融集團之一，從90年代開(kāi)始就注重于公司IT系統的建設和投入；2000年公司成(chéng)立國(guó)内最早的在線金融産品超市PA18.com；2008年開(kāi)始，平安先後(hòu)成(chéng)立了萬裡(lǐ)通、一賬通、陸金所、壹錢包、平安好(hǎo)醫生、平安醫保科技等多個科技業務闆塊；2013年，平安集團董事(shì)長(cháng)馬明哲就提出“科技引領金融”戰略。2018年是公司一個重要的轉折點，平安集團正式將(jiāng)logo中的“保險、銀行、投資”更改爲“金融、科技”，金融和科技已經(jīng)成(chéng)爲平安重要的兩(liǎng)大支柱。平安在董事(shì)長(cháng)之下增設三位聯席CEO，分别分管個人客戶綜合金融業務、公司客戶綜合金融業務和科技業務，可以說，將(jiāng)科技提升到和傳統金融主業一樣(yàng)的高度，平安是中國(guó)傳統金融機構中第一家。

憑借普通初創類科技企業所無可比拟的資金、人才、數據優勢，平安集團在科技領域的投入已經(jīng)産生了較強的壁壘。截至2019年年中，平安已經(jīng)擁有了包括人工智能(néng)、區塊鏈、雲計算等在内的八大研究院和超過(guò)50個實驗室，目前擁有研發(fā)人員3.2萬名，科學(xué)家2200名。平安集團聯席CEO陳心穎在采訪中透露，平安集團在過(guò)去十年中已經(jīng)累計科研投入1000多億元，未來還(hái)將(jiāng)投入2000億元打造集群化、矩陣化、原創化的科研體系。

科技對(duì)于平安這(zhè)樣(yàng)一個傳統保險巨頭來說意味著(zhe)什麼(me)？首先，平安的科技闆塊已經(jīng)能(néng)夠爲集團獨立貢獻盈利。雖然科技行業通常是一個重資本消耗的行業，但得益于長(cháng)期的持續投入，平安旗下科技闆塊中已經(jīng)有多家子公司開(kāi)始貢獻盈利，例如陸金所控股和汽車之家，2019年上半年，平安科技闆塊産生了28.02億元營運利潤，對(duì)集團的貢獻占比達到3.8%。而預計未來，随著(zhe)流量和數據積累逐步完成(chéng)，會(huì)有更多的子公司開(kāi)始貢獻利潤。但更加重要的是，平安通過(guò)將(jiāng)科技成(chéng)果應用于傳統金融主業，已經(jīng)大幅提升了包括壽險、财産險、銀行等在内的其他分部運營效率和盈利能(néng)力。

科技+證券：傳統券商與互聯網券商百花齊放

中國(guó)的資本市場發(fā)展相對(duì)較晚，從資本市場總市值與國(guó)内生産總值之比，即所謂證券化率指标看，截至2018年中國(guó)隻有46.5%，遠低于成(chéng)熟市場和全球平均水平。但整體看，從2018年開(kāi)始，中國(guó)高層不斷釋放出做大做強境内資本市場、提升直接融資占比的政策信号，包括科創闆在内的一系列資本市場改革舉措不斷出台。整體看，基于世界第二的經(jīng)濟體量和不斷提升的直接融資占比，預計中國(guó)資本市場仍將(jiāng)持續、穩定增長(cháng)，而科技企業同樣(yàng)將(jiāng)目光投向(xiàng)了這(zhè)一潛力巨大的賽道(dào)。

中國(guó)本土的互聯網券商龍頭已經(jīng)實現了市場份額的快速擴張。

中國(guó)最具代表性的本土互聯網券商龍頭是東方财富證券。公司成(chéng)立之初主要業務是于2004年上線的“東方财富網”，逐步發(fā)展成(chéng)爲中國(guó)境内排名第一的垂直财經(jīng)門戶網站；此後(hòu)于2006年前後(hòu)推出東方财富通終端，包括PC終端、手機移動終端等；2006年前後(hòu)公司推出爲投資者提供讨論的股吧社區，迅速積累了大量的人氣；2007年公司上線了天天基金網，逐步發(fā)展成(chéng)爲中國(guó)排名第一的基金理财網站。公司旗下兩(liǎng)大旗艦APP——東方财富和天天基金合計累積了超過(guò)1300萬月度活躍用戶。

公司從2012年開(kāi)始進(jìn)軍金融領域，天天基金網獲得了基金代銷牌照，公司憑借巨大的流量優勢迅速搶占了第三方基金銷售市場。2015年公司通過(guò)收購一家小型券商，成(chéng)爲國(guó)内第一家擁有境内證券業務牌照的互聯網公司。得益于背後(hòu)龐大的客戶和流量基礎，以及相較于傳統證券公司更低的傭金費率，東方财富證券市場份額快速提升，從不到0.5%，迅速提升到2-3%，已經(jīng)跻身國(guó)内證券公司前二十名。

目前看，東方财富證券仍然在積極拓展其他多元化金融業務，逐步將(jiāng)自身定位從單純的在線折扣經(jīng)紀商向(xiàng)綜合的資産管理服務提供商轉型。

部分互聯網券商瞄準獨特利基市場，表現出小而美的特點。

除東方财富證券外，中國(guó)也湧現出一些極具特色的中型互聯網券商，聚焦于一些獨特的細分市場，其中富途證券和老虎證券作爲其中最著名的兩(liǎng)家，已經(jīng)在2019年3月登陸美國(guó)納斯達克市場。從用戶基礎看，富途證券旗下富途牛牛APP與老虎證券APP分别擁有53萬和17萬的月度活躍用戶數，雖然用戶基礎無法與東方财富證券相比較，但已經(jīng)在細分市場占據了一席之地。

整體看，富途和老虎面(miàn)向(xiàng)的客戶群主要是希望能(néng)夠在線投資港股和美股市場的中國(guó)境内投資者。由于中國(guó)資本賬戶的管制，境内居民整體配置海外資産的比例偏低，但整體看，橫向(xiàng)對(duì)比美國(guó)居民的資産配置組合，其中大量配置于境外的股票和債券資産，預計随著(zhe)中國(guó)資本賬戶的逐步開(kāi)放，中國(guó)居民海外資産配置的需求也將(jiāng)逐步發(fā)展起(qǐ)來。

由于香港和美國(guó)資本市場上市管制更爲松弛，也存在著(zhe)例如同股不同權等特殊的制度安排，因此對(duì)于新經(jīng)濟企業更具吸引力。此外，由于中國(guó)企業越來越多面(miàn)臨海外市場擴張的需求，在境外資本市場融資也能(néng)夠更好(hǎo)地滿足資金安排的需要。因此大量中國(guó)企業開(kāi)始在美股和港股上市融資，其中多數新經(jīng)濟企業都(dōu)有中高級管理層的持股和股權激勵計劃，這(zhè)也擴張了境内投資者對(duì)于港股和美股市場的投資需求。

富途證券和老虎證券正是瞄準這(zhè)樣(yàng)的目标市場，根據Oliver Wyman數據，境内投資者投資港股和美股的需求將(jiāng)在2023年分别催生9210億美元和4300億美元的潛在市場。除此之外，這(zhè)兩(liǎng)家互聯網券商還(hái)通過(guò)更好(hǎo)的服務和更低的交易成(chéng)本吸引客戶。例如老虎證券提出自身的主要優勢包括四點：全天20小時的中文客服、足不出戶的極速開(kāi)戶、相較于傳統券商更低的傭金、免費的行情數據。

龍頭券商積極擁抱互聯網并進(jìn)行自我革新，已經(jīng)初步見到成(chéng)效。

除了以上所提及的天然具備互聯網基因的在線經(jīng)紀商外，中國(guó)的傳統龍頭券商也在積極擁抱互聯網，其中華泰證券是一個典型案例。華泰證券是國(guó)内最早推出移動交易終端的券商之一，于2009年開(kāi)發(fā)推出了“漲樂”移動客戶端，此後(hòu)推出了綜合金融服務終端“漲樂财富通”，擁有超過(guò)300萬月度活躍用戶，位列傳統券商旗下APP第一名。

得益于線上化交易占比的不斷提升，公司市占率穩步上行，從2013年的6%左右提升到2016年的8-9%，市占率穩居市場第一。而漲樂财富通龐大的客群基礎已經(jīng)能(néng)夠幫助華泰證券更好(hǎo)地獲客和展業。2018年在漲樂财富通移動終端開(kāi)戶的客戶數達到63.29萬戶，占華泰全部開(kāi)戶數的97%，華泰87%的客戶通過(guò)移動終端進(jìn)行股票交易。此外公司陸續在漲樂财富通中推出智能(néng)投顧等更多金融産品，提升客戶的活躍度與粘性。

通過(guò)對(duì)科技的應用，華泰證券能(néng)夠更好(hǎo)地提升和優化經(jīng)營效率，由于更多投資者選擇在線上交易，華泰已經(jīng)開(kāi)始壓縮精簡線下網點。對(duì)于剩餘的網點，華泰更多通過(guò)推動智能(néng)化改造的方式降本增效。整體看，華泰證券對(duì)于科技的應用已經(jīng)遠遠走在傳統券商的前列。

（作者系長(cháng)江商學(xué)院金融MBA項目副院長(cháng)、教授）