文：龐成(chéng) 來源：21世紀經(jīng)濟報道(dào) 

“我們要建設的金融強國(guó)，既有世界的共同性，也有鮮明的中國(guó)特色。”中國(guó)社科院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實驗室理事(shì)長(cháng)、廣州金羊金融研究院學(xué)術委員會(huì)主任李揚在接受21世紀經(jīng)濟報道(dào)記者專訪時表示，科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章皆涉及金融與科技結合的問題。因此，把握金融支持科技創新的特點，是做好(hǎo)五篇大文章的必要條件。

200年來的五次工業革命，闡釋了技術變革與金融資本的哪些關聯性？如何解讀金融支持科技創新的規律？

李揚表示，做好(hǎo)科技金融這(zhè)篇大文章，要遵循金融的發(fā)展規律，重點從三大方面(miàn)著(zhe)手：微觀上要按照企業不同的成(chéng)長(cháng)階段給予不同形式的金融工具支持；宏觀上正确認識投資泡沫和股市泡沫；管理上則要認真落實中央經(jīng)濟工作會(huì)議最新闡述的原則，即“增強宏觀政策取向(xiàng)一緻性。把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向(xiàng)一緻性評估”。在這(zhè)裡(lǐ)，將(jiāng)“非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向(xiàng)一緻性評估”至關重要，沒(méi)有這(zhè)一條，金融支持科創發(fā)展，便可能(néng)存在極大的障礙。

金融強國(guó)建設要強調中國(guó)特色

21世紀：圍繞中央金融工作會(huì)議，有哪些學(xué)習體會(huì)可以與我們分享？

李揚：2023年10月底舉行的中央金融工作會(huì)議，首次提出了建設金融強國(guó)的目标。我們要建設的金融強國(guó)，既有世界的共同性，也有鮮明的中國(guó)特色。

從純粹金融體系角度考量，金融強國(guó)的世界共同性，具體可以體現在八個維度上：金融機構的規模及結構、金融市場規模及結構、财富總量及結構、金融發(fā)展狀況、國(guó)際投資頭寸、貨币的國(guó)際地位、金融基礎設施以及對(duì)國(guó)際金融體系的影響力等。我們就這(zhè)八個維度，就中國(guó)和美國(guó)的狀況進(jìn)行了詳細比較，大緻的結論是，美國(guó)在各個維度上的優勢都(dōu)比較明顯，但是，中國(guó)金融從無到有，發(fā)展得極爲迅速，目前，已經(jīng)在有些方面(miàn)，例如政府财富總量，領先了美國(guó)。相信經(jīng)過(guò)十餘年的不懈努力，中美的差距將(jiāng)更加縮小，到本世紀中葉，應當可以旗鼓相當。

尤爲值得關注的是，中央金融工作會(huì)議還(hái)特别強調了中國(guó)特色。中國(guó)特色是指做好(hǎo)金融工作必須堅持和加強黨的全面(miàn)領導這(zhè)一極其鮮明的政治性和人民性。

在政治性上，我們要完善黨領導金融工作的體制機制，發(fā)揮好(hǎo)中央金融工作委員會(huì)的作用，切實加強金融系統黨的建設；發(fā)揮好(hǎo)地方黨委金融委員會(huì)和金融工委的作用，落實屬地責任；要堅持政治過(guò)硬、能(néng)力過(guò)硬、作風過(guò)硬标準，鍛造忠誠幹淨擔當的高素質專業化金融幹部人才隊伍；要在金融系統大力弘揚中華優秀傳統文化，堅持誠實守信、以義取利、穩健審慎、守正創新、依法合規；要加強金融法治建設，及時推進(jìn)金融重點領域和新興領域立法，爲金融業發(fā)展保駕護航。

人民性的基本要求是爲人民服務，金融要助力公平分配，堅持服務實體經(jīng)濟，減少金融壓抑，同時防止過(guò)度金融化；要促進(jìn)房地産市場健康發(fā)展，特别要發(fā)揮政府在住房保障方面(miàn)的作用，實現廣大人民住有所居；要落實農民土地财産權利，縮小城鄉差距；要發(fā)展普惠金融，提升低收入群體和小微企業的金融可得性。中央金融工作會(huì)議特别強調監管和金融安全，提出要建立同高質量發(fā)展相适應的政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。這(zhè)些都(dōu)是中國(guó)特色，在别的國(guó)家金融體系建設過(guò)程中看不到的。

21世紀：中央金融工作會(huì)議首次系統提出做好(hǎo)“五篇大文章”，你如何看待五篇大文章之間的關聯性？

李揚：爲了提供高質量金融服務，金融系統要著(zhe)力做好(hǎo)科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。這(zhè)五篇大文章，有的直接涉及金融與科技的結合問題，有的則與此密切相關。因此，把握金融支持科技創新的特點，是做好(hǎo)五篇大文章的必要條件。

我認爲，此次中央金融工作會(huì)議強調的重點之一，就是把金融資源用于服務實體經(jīng)濟，促進(jìn)科技創新。這(zhè)意味著(zhe)，要優化資金供給結構，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業；大力支持實施創新驅動發(fā)展戰略、區域協調發(fā)展戰略，确保國(guó)家糧食和能(néng)源安全等。

從三大方面(miàn)做好(hǎo)科技金融大文章

21世紀：金融在支持科創的過(guò)程中，要如何找準方向(xiàng)，要注意哪些市場規律?

李揚：金融支持科創，絕不是簡單“給錢”，而是要遵循金融支持科創和實體經(jīng)濟的規律，創造有效的金融機制。

具體說，在微觀上，要按照企業成(chéng)長(cháng)的不同階段給予不同形式的金融工具支持；在宏觀上，要正确認識投資泡沫和股市泡沫；在管理上則要認真落實中央經(jīng)濟工作會(huì)議最新闡述的原則，即“增強宏觀政策取向(xiàng)一緻性。把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向(xiàng)一緻性評估”。

先從微觀上分析，我們必須認識到，企業在不同的發(fā)展階段上需要不同形式的融資。

在企業的初創及成(chéng)長(cháng)階段，它們的大部分融資需求隻能(néng)依靠自身以及從地方性市場或區域市場得到滿足。因爲它們那時還(hái)是小微企業，未來或許會(huì)成(chéng)長(cháng)爲世界五百強，但此時它們尚不爲人知。在這(zhè)一階段，企業的資金隻能(néng)來自于所有者自籌、風險投資、天使投資等，當然，企業可以形成(chéng)合夥制、有限合夥制等來籌資，這(zhè)就涉及改制了，以這(zhè)種(zhǒng)改制的方式籌資，企業發(fā)起(qǐ)人對(duì)企業的控制權、企業的治理結構都(dōu)會(huì)發(fā)生變化。在這(zhè)裡(lǐ)，“有限合夥”是一種(zhǒng)非常重要的制度安排：在法律上，它既以“合夥”強調了投資者的自身責任，同時，也以“有限”爲投資者解除了一定的後(hòu)顧之憂。

總之，科創企業在早期發(fā)展時期資金需求最爲緊迫，但這(zhè)些資金基本上無法從銀行和資本市場獲取。這(zhè)意味著(zhe)，所謂金融支持科創，主要的功夫要下在企業成(chéng)長(cháng)的初期，所謂“投早”“投小”，說的就是這(zhè)個意思。

等到企業成(chéng)長(cháng)起(qǐ)來，它們的籌資渠道(dào)就逐漸打開(kāi)了，包括上市、銀行貸款、增發(fā)新股、發(fā)行債券、直至發(fā)行可轉換債券、高收益債券，從事(shì)兼并收購等。需要指出的是，發(fā)行債券是在企業發(fā)展相對(duì)成(chéng)熟的階段才可以被(bèi)使用的金融活動，這(zhè)意味著(zhe)，發(fā)債的條件較之發(fā)行股票乃至獲取銀行貸款都(dōu)要嚴格得多；若不能(néng)滿足這(zhè)些條件，比如完備的财務報表、透明度、高信用評級等，債券是無人購買的，即便勉強推出，也會(huì)給市場帶來很大的信用風險。我注意到，有些地方爲了支持小微企業，常常會(huì)有讓小微企業發(fā)債的安排，這(zhè)都(dōu)是與金融市場運行的規律相悖的。

正如中央金融工作會(huì)議所指出的，我國(guó)金融體系規模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結構不合理。可以說，不缺資金缺本金，關鍵是要提高融資效率，重點解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本”不足等問題。

因此，科技金融要迎難而上，聚焦重點。首先，要引導金融機構健全激勵約束機制，統籌運用好(hǎo)股權、債權、保險等手段，爲科技型企業提供全鏈條、全生命周期的金融服務，支持做強制造業。其次，要發(fā)展多元化股權融資，發(fā)揮好(hǎo)創業投資、私募股權投資對(duì)科技創新的支持作用。如此等等，在我看來，都(dōu)是中央金融工作會(huì)議對(duì)于科技金融發(fā)展的非常重要的論述，強調的就是要遵循風險投資的原則。我們發(fā)展科技金融必須遵循這(zhè)裡(lǐ)的規律。

21世紀：金融支持科技創新的規律中，宏觀上需要認識哪些問題，解決哪些難題？

李揚：此次中央金融工作會(huì)議，特别重視科技金融和資本市場。這(zhè)是十分重要的，因爲金融支持科創發(fā)展，主要依賴的是資本市場。

但是，資本市場支持科創發(fā)展，從來都(dōu)是極度誇張的，因此，正确認識金融泡沫和産業形成(chéng)的關系，非常必要。自18世紀末以來，在科技創新帶動下，全球經(jīng)濟增長(cháng)曆經(jīng)了五個階段，也迎來了五次工業革命。從五次工業革命的特殊事(shì)件及曆程來看，無不經(jīng)曆過(guò)金融大爆炸的階段。正如Cariota Perez在《技術革命和金融泡沫》所提及的，與技術革命進(jìn)程相伴随的金融發(fā)展，一般都(dōu)遵循相同的劇烈波動模式，即都(dōu)要經(jīng)曆爆發(fā)階段、狂熱階段、協同階段、成(chéng)熟階段四個階段。作者甚至認爲“無泡沫，不繁榮”，就是說，要正确認識到，在科技大發(fā)展特别是颠覆性創新層出不窮時，金融通常都(dōu)是以極度誇張的方式參與并支持這(zhè)個過(guò)程，其中，對(duì)于金融泡沫我們應當有一個全面(miàn)的看法。

在我的研究經(jīng)曆中，正好(hǎo)見證過(guò)一次泡沫膨脹和泡沫破裂的過(guò)程。上世紀末，在美國(guó)，納斯達克市場強力支持了互聯網革命，一時間資本都(dōu)聚集在美國(guó)，納斯達克指數曾高達近6000點，然後(hòu)，互聯網泡沫破滅，幾天内暴跌到800多，後(hòu)續長(cháng)期穩定在1000多點。沉寂了幾年後(hòu)，在新的科技股的推動上，如今又高達15000多點。當年納斯達克市場暴跌時，大家對(duì)資本市場諸多責難，但是，過(guò)若幹年後(hòu)，回頭去看，就是在納斯達克市場暴漲過(guò)程之中，全球資本湧入，美國(guó)的互聯網産業在巨量資金的支持下迅速建立起(qǐ)來，并在全球占據了領導地位。這(zhè)就告訴我們，金融特别是股市支持科創産業發(fā)展，通常都(dōu)是以非常誇張的方式。這(zhè)個過(guò)程中幾家歡樂幾家愁，其本質，在實體經(jīng)濟層面(miàn)，是迅速建立起(qǐ)一個新的産業，在金融層面(miàn)，則是對(duì)社會(huì)财富進(jìn)行了一次暴力式再分配。

美國(guó)資本市場研究所的研究顯示，1999年至2001年間，紐交所和納斯達克市場有899家科技公司進(jìn)行了IPO；截至2019年11月末，上市的科技公司隻剩下61家，存活率隻有7%。其他企業要麼(me)退市了，要麼(me)被(bèi)并購了，存活的上市公司則成(chéng)爲世界著名的高科技公司，比如亞馬遜、台積電、英偉達、雅虎、網易等，這(zhè)些企業引領著(zhe)當今全球經(jīng)濟結構的調整和發(fā)現方向(xiàng)，市值占美國(guó)股市市值的50%以上。

相對(duì)而言，中國(guó)A股市值排行第一的是貴州茅台，此外是銀行、石油等傳統金融機構或傳統資源型企業。這(zhè)樣(yàng)的股市結構，比較難引領我國(guó)經(jīng)濟高質量發(fā)展。

對(duì)于股市這(zhè)種(zhǒng)特點，其實馬克思在《資本論》早就有過(guò)非常精辟的分析。他經(jīng)常用“交易所的豺狼”來形容股市中那些興風作浪的投機者和投資者；同時，他也多次指出：“沒(méi)有股市，沒(méi)有股份公司，我們現在可能(néng)還(hái)沒(méi)有鐵路”。我以爲，馬克思的分析，科學(xué)、全面(miàn)且深刻，值得我們細細理解。總之，我們在談金融支持創新的時候，宏觀上要有接受金融市場特别是資本市場劇烈波動和出現大量泡沫的準備。質言之，上市公司的損失和股市的泡沫，固然給資本市場帶來了很多問題，但是，它們給高科技行業帶來了大量新的資本，泡沫散去，塵埃落定，我們得到的是一系列新興産業迅速産生。

21世紀：中央金融工作會(huì)議還(hái)提及，要全面(miàn)加強金融監管，有效防範化解金融風險。我們要做好(hǎo)做實科技金融這(zhè)篇大文章，要如何正确看待風險與發(fā)展的問題？

李揚：這(zhè)就是我要談的第三點，要發(fā)展科技金融，就要遵循風險投資的原則。

當前，幾乎沒(méi)有不支持科創企業、不支持科技金融的地方政府。我想說的是，政府支持科技金融，首先就一定要明确意識到，對(duì)科創企業的投資屬于風險投資，因此，政府必須有承擔風險的準備。如果對(duì)此有充分的認識，政府一定不會(huì)讓那些風險厭惡型的金融機構來參與其間，一定要像中央金融工作會(huì)議所指出的那樣(yàng)，要發(fā)展多元化股權融資，發(fā)揮好(hǎo)創業投資、私募股權投資對(duì)科技創新的支持作用。這(zhè)就需要我們從體制上進(jìn)行安排，特别是要“將(jiāng)非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向(xiàng)一緻性評估”。

客觀地說，最近兩(liǎng)年，在我國(guó)，中央金融工作會(huì)議提及的這(zhè)些VC、PE等發(fā)展得較差，下滑速度很快。因此，支持科創，恐怕還(hái)需要依靠銀行體系。然而，若不能(néng)改變對(duì)銀行的傳統的考核方式，實現科技金融發(fā)展會(huì)有現實的障礙。曆史上，我們也有依托銀行支持科創企業發(fā)展的例子，留下了諸如“蕪湖模式”“天津模式”等成(chéng)功經(jīng)驗，如今又有了“合肥模式”等，這(zhè)些經(jīng)驗我們必須認真總結，大力推廣。

2023年10月底中央金融工作會(huì)議開(kāi)完，金融支持科創已經(jīng)提到了前所未有的高度。我們必須按照中央金融工作會(huì)議的精神去支持科技金融發(fā)展，必須突破原來的障礙 ，也要認真總結創新經(jīng)驗，切切實實地支持小的、早的、微的科創企業，推動科技創新向(xiàng)好(hǎo)發(fā)展。