文：楊志錦

來源：21世紀經(jīng)濟報道(dào)  

國(guó)務院4月6日召開(kāi)常務會(huì)議，會(huì)議決定對(duì)特困行業實行階段性緩繳養老保險費政策，加大失業保險支持穩崗和培訓力度；部署适時運用貨币政策工具，更加有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

對(duì)當前的經(jīng)濟形勢，會(huì)議認爲，我國(guó)經(jīng)濟運行總體保持在合理區間，但經(jīng)濟新的下行壓力加大。會(huì)議指出，要适時靈活運用多種(zhǒng)貨币政策工具，更好(hǎo)發(fā)揮總量和結構雙重功能(néng)，加大對(duì)實體經(jīng)濟的支持。具體措施包括增加支農支小再貸款、金融機構讓利實體經(jīng)濟、新設立科技創新和普惠養老兩(liǎng)類專項再貸款等。

“在寬信用和降成(chéng)本目标下，貨币政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，降準、降息、存款利率改革和調整都(dōu)在貨币政策工具箱中，操作排序是降準高于存款利率調整，再高于降息。”中信證券聯席首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示。

會(huì)議指出，當前一些市場主體受到嚴重沖擊，必須加大纾困和就業兜底等保障力度。一是對(duì)餐飲、零售、旅遊、民航、公路水路鐵路運輸等特困行業，在二季度實施暫緩繳納養老保險費，緩解這(zhè)些行業特别是中小微企業、個體工商戶資金壓力。二是延續執行失業保險保障擴圍政策，繼續向(xiàng)參保失業人員、失業農民工發(fā)放補助。三是提高中小微企業失業保險穩崗返還(hái)比例，加大失業保險金對(duì)職業技能(néng)培訓的支持。

經(jīng)濟新的下行壓力加大

此次國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟形勢再做研判。

此前，1-2月宏觀數據表現較好(hǎo)，但3月中旬以來疫情散發(fā)可能(néng)對(duì)3月及一季度的數據造成(chéng)沖擊。中泰證券固收團隊表示，3月以來，多地發(fā)生疫情，經(jīng)濟面(miàn)臨較大的不利影響。該團隊使用工業生産增速和服務業生産指數增速拟合GDP季度同比增速，估算出一季度GDP增速約爲4.8%。

上周的國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟形勢的研判是，當前國(guó)際形勢更趨複雜嚴峻，國(guó)内發(fā)展面(miàn)臨新挑戰，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大；提出的具體應對(duì)舉措主要在财政政策方面(miàn)，包括加快專項債額度下達、發(fā)行及加大水利投資規模。

本周國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟形勢的研判更加具體，但總體的形勢仍是“經(jīng)濟新的下行壓力加大”。

此次國(guó)常會(huì)表示，我國(guó)經(jīng)濟運行總體保持在合理區間，但國(guó)内外環境複雜性不确定性有的超出預期。世界經(jīng)濟複蘇放緩，糧食能(néng)源等大宗商品市場大幅波動，國(guó)内疫情近期多發(fā)，市場主體困難增加，經(jīng)濟新的下行壓力加大。

會(huì)議相應指出，把穩增長(cháng)放在更加突出的位置，統籌穩增長(cháng)、調結構、推改革，穩住宏觀經(jīng)濟大盤。保持經(jīng)濟運行在合理區間主要是就業和物價基本穩定，要通過(guò)穩市場主體保就業，綜合施策保物流暢通和産業鏈供應鏈穩定，保糧食能(néng)源安全。各部門要針對(duì)形勢變化抓緊研究政策預案，及時出台有利于市場預期穩定的措施。

相較上周國(guó)常會(huì)的安排，此次國(guó)常會(huì)提出的具體政策主要是貨币金融政策，包括增加支農支小再貸款、金融機構讓利實體經(jīng)濟、新設科技創新和普惠養老兩(liǎng)類專項再貸款等。

金融業讓利實體

此次國(guó)常會(huì)表示，要用市場化法治化辦法促進(jìn)金融機構向(xiàng)實體經(jīng)濟合理讓利。

金融業讓利實體在2020年已有先例。爲應對(duì)沖擊，2020年6月17日召開(kāi)的國(guó)務院常務會(huì)議明确指出，要推動金融系統全年向(xiàng)各類企業合理讓利1.5萬億。

央行研究局課題組當時發(fā)表的《客觀看待第一季度銀行業利潤增長(cháng)》一文稱，在實體經(jīng)濟面(miàn)臨較大困難、銀行利潤絕對(duì)量較大的情況下，銀行讓利實體經(jīng)濟存在一定空間。銀行要發(fā)揮利潤較多的優勢，加大對(duì)實體經(jīng)濟尤其是小微企業的支持力度，暢通經(jīng)濟金融良性循環。

銀保監會(huì)數據顯示，2021年全年商業銀行累計實現淨利潤2.2萬億元，同比增長(cháng)12.6%，相比疫情前的2019年增長(cháng)10%。近期陸續公布的年報顯示，六大國(guó)有銀行利潤增速均爲兩(liǎng)位數，在11%左右。而此前，六大行利潤增速達到雙位數還(hái)要追溯到2013年。在當前實體經(jīng)濟受到沖擊之時，金融業仍具備讓利的空間。

“對(duì)我們而言，減費讓利是履行國(guó)有大行社會(huì)責任的内在要求，也是保持商業可持續的必然選擇。”工行行長(cháng)廖林在業績會(huì)上表示，“工行作爲國(guó)有大行，通過(guò)合理讓利促進(jìn)實體經(jīng)濟加快恢複發(fā)展，是必要的、合理的。今年淨息差有下行的壓力，但是工商銀行資産端、負債端有了比較成(chéng)熟的運作，使淨息差能(néng)夠管控在合理的區間内。”

從結果看，2020年引導貸款利率下降讓利5900億，占比近四成(chéng)。此外，銀行減少收費、支持企業重組和債轉股，設立兩(liǎng)項直達實體經(jīng)濟的貨币政策工具，引導債券利率下行，再貸款再貼現支持發(fā)放優惠利率貸款分别讓利4200億、3800億、1200億、460億。

今年1月17日，1年期MLF和7天期公開(kāi)市場逆回購操作中标利率均下降10個基點，推動1月一年期LPR、五年期LPR分别降低10個基點、5個基點。近期金融委會(huì)議、貨币政策委員會(huì)、國(guó)常會(huì)陸續召開(kāi)後(hòu)，市場預期央行降準降息臨近，屆時將(jiāng)帶動貸款利率下降，從而讓利實體經(jīng)濟，商業銀行利差將(jiāng)被(bèi)壓縮。

值得注意的是，3月底召開(kāi)的央行一季度貨币政策委員會(huì)例會(huì)新增“著(zhe)力穩定銀行負債成(chéng)本”的表述。分析來看，穩定銀行負債成(chéng)本的本質還(hái)是爲調降貸款利率以及MLF、逆回購等政策利率創造空間。

究其原因，2019年8月LPR改革後(hòu)，LPR錨定MLF，央行政策利率可以較爲順暢地傳導至貸款利率，即降低政策利率，貸款利率將(jiāng)同步調整。但實踐中，MLF及其影響的同業負債占銀行負債的比重并不大，通過(guò)降低MLF利率壓降貸款利率後(hòu)，銀行利差被(bèi)壓縮。所以，商業銀行有降低負債成(chéng)本的訴求。

明明表示，今年政府工作報告明确提及降成(chéng)本，預計後(hòu)續仍將(jiāng)引導貸款利率下行。LPR是金融機構貸款利率的基準，金融機構貸款加權平均利率與LPR高度相關，要進(jìn)一步引導貸款利率下行，要麼(me)下調MLF利率，要麼(me)壓縮貸款利率和LPR的利差以及LPR和MLF的利差。此外，壓縮存款基準利率加點幅度可以起(qǐ)到降低銀行負債成(chéng)本的效果。

新設科技創新和普惠養老再貸款

此次國(guó)常會(huì)指出，要适時靈活運用多種(zhǒng)貨币政策工具，更好(hǎo)發(fā)揮總量和結構雙重功能(néng)，加大對(duì)實體經(jīng)濟的支持。加大穩健的貨币政策實施力度，保持流動性合理充裕。

傳統的經(jīng)濟學(xué)理論認爲，貨币政策是總量政策，無法有效調整經(jīng)濟結構，但近年來中國(guó)央行在結構性貨币政策方面(miàn)推陳出新：從抵押補充貸款PSL到央行票據互換（CBS），再到這(zhè)兩(liǎng)年火熱的普惠金融定向(xiàng)降準、直達實體經(jīng)濟的貨币政策工具。

“面(miàn)臨周期性因素和結構性因素疊加、短期問題和長(cháng)期問題交織的複雜環境，銀行貨币創造服務實體經(jīng)濟的意願和能(néng)力容易受到約束，銀行體系流動性向(xiàng)實體經(jīng)濟的傳導出現梗阻。”央行副行長(cháng)劉國(guó)強此前撰文表示，“此時，僅靠總量調節，不僅很難有效發(fā)揮作用，還(hái)容易帶來加劇資産價格泡沫等問題。隻有調整好(hǎo)結構，才能(néng)實現更好(hǎo)的總量調節效果。”

再貸款是較爲重要的結構性貨币政策工具，支小再貸款、支農再貸款是市場較爲熟悉的兩(liǎng)類再貸款。

央行數據顯示，兩(liǎng)者近年呈現穩定增長(cháng)的态勢，2021年末支農再貸款餘額接近5000億，支小再貸款餘額1.2萬億。當前增加二者再貸款規模是應對(duì)疫情沖擊的必要舉措。

此次國(guó)常會(huì)還(hái)指出，設立科技創新和普惠養老兩(liǎng)項專項再貸款，人民銀行對(duì)貸款本金分别提供再貸款支持。

去年11月17日，國(guó)務院常務會(huì)議明确“在前期設立碳減排金融支持工具的基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成(chéng)政策規模，推動綠色低碳發(fā)展”。

目前科技創新和普惠養老兩(liǎng)類專項再貸款的細節有待進(jìn)一步明确，但應和其他專項再貸款一樣(yàng)采用“先貸後(hòu)借”的機制。具體而言，金融機構先向(xiàng)企業發(fā)放符合要求的貸款，再向(xiàng)人民銀行申領再貸款資金，該模式將(jiāng)再貸款審批關口前移，實現了對(duì)重點領域的精準滴灌。不過(guò)科技創新和普惠養老兩(liǎng)項專項再貸款未設定具體額度，可能(néng)意味著(zhe)二者是一個偏長(cháng)期的措施。

此次會(huì)議還(hái)提出，研究采取金融支持消費和有效投資的舉措，提升對(duì)新市民的金融服務水平，優化保障性住房金融服務，保障重點項目建設融資，推動制造業中長(cháng)期貸款較快增長(cháng)。