文：葉麥穗

來源：21世紀經(jīng)濟報道(dào)  

截至2月23日，38家上市銀行中，有20家已經(jīng)披露了2020年度業績快報。

開(kāi)春以來，A股市場結構分化，八二現象明顯，此前不受市場待見的周期股開(kāi)始“奮發(fā)圖強”，銀行股起(qǐ)到了定海神針的作用。對(duì)此，素有業界“低估值旗手”之稱的中庚基金首席投資官丘棟榮認爲，以銀行爲代表的低估值闆塊行情隻會(huì)遲到不會(huì)缺席，今年低估值闆塊的預期回報或變高。

銀行2020年淨利潤8家超百億

2月23日，A股銀行闆塊繼續表現搶眼，成(chéng)都(dōu)銀行漲幅超過(guò)8%，闆塊上漲1.23%，排名前列。目前超過(guò)半數的銀行披露了業績快報，整體來看，要好(hǎo)于此前預期。

從20家上市銀行的業績快報來看，營收出現正增長(cháng)的有18家，營收超過(guò)2000億元有2家，分别是興業銀行和招商銀行；紫金銀行和江陰銀行的營收出現了下降，分别下降4.24%和2.38%；有5家銀行的營收增長(cháng)超過(guò)10%，其中廈門銀行一馬當先，增長(cháng)超過(guò)20%，達到22.55%。

從淨利潤來看，超過(guò)百億的有8家。其中招商銀行爲973.42億，位居第一。從淨利潤同比來看，華夏銀行和浦發(fā)銀行拖了闆塊後(hòu)腿，兩(liǎng)家銀行的淨利潤分别下降2.88%和0.99%。華夏銀行發(fā)布的2020年度業績快報顯示，報告期末，該行資産總額33998.16億元，較上年末增加3790.27億元，增幅12.55%；貸款總額21089.93億元，較上年末增加2363.91億元，增長(cháng)12.62%。負債總額31171.61億元，較上年末增加3657.09億元，增長(cháng)13.29%；存款總額18183.30億元，較上年末增加1618.41億元，增長(cháng)9.77%。

盈利能(néng)力方面(miàn)，報告期内，華夏銀行實現營業收入953.09億元，較上年增加105.75億元，增幅12.48%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤212.75億元，同比下降2.88%。

另外，按照監管要求，商業銀行不良貸款率不得高于5%。截至2020年末，這(zhè)20家銀行不良貸款率均低于2%。除了上海銀行上升了0.06個百分點，常熟商行、西安銀行、紫金銀行沒(méi)有變化，其餘銀行均實現了下降。

整體來看，銀行的業績好(hǎo)于預期。國(guó)信證券分析師王劍認爲，中信銀行指數年初至今已經(jīng)上漲約14%，相對(duì)收益也比較明顯。王劍表示，資産質量是決定銀行估值相對(duì)大盤提升的核心變量。從行業基本面(miàn)角度而言，随著(zhe)存量不良出清，增量不良減少，我們認爲銀行資産質量有望持續改善；從策略角度而言，即便站在悲觀角度，資産質量改善的邏輯短期内也難以被(bèi)證僞，而銀行闆塊估值又非常低。

因此，綜合來看，國(guó)信證券認爲本輪行情還(hái)可持續，仍存在相對(duì)收益空間，維持“超配”評級。

堅守低估值逆行者的困惑

去年，銀行、保險等低估值股票，遭遇市場用腳投票，部分重倉該類股票的基金表現不佳。如中庚基金明星基金經(jīng)理、首席投資官丘棟榮管理的三隻基金紛紛縮水，在四季報中，該名基金經(jīng)理坦言低估值并不受待見：四季度權益資産内部估值分化極緻，高市值公司門庭若市，小市值公司無人問津，市場的評估可能(néng)很大程度上偏離了價值，而關乎流動性和交易。

具體來看，以他管理的中庚價值領航爲例，前十重倉股是柳藥股份、陽光城、永藝股份、永新股份、健盛集團、振江股份、光大銀行、中國(guó)太保、工商銀行和成(chéng)都(dōu)銀行，前十大中有一半來自銀行地産。

其投資風格似乎和目前的行情格格不入，基金抱團股，如貴州茅台、五糧液、甯德時代、隆基股份、邁瑞醫療等，丘棟榮一個也沒(méi)重倉持有。

不僅是丘棟榮飽受堅守低估值品種(zhǒng)的困擾，金鷹基金2020年12月31日發(fā)布公告稱，解聘基金經(jīng)理吳某，其管理的金鷹中小盤精選基金將(jiāng)由他人擔任基金經(jīng)理，同時吳某也將(jiāng)離任其管理的另一隻金鷹元禧基金。雖然金鷹基金沒(méi)有點明解聘的原因，但從吳某的業績來看，“末位淘汰”的可能(néng)性很高。數據顯示，吳某管理的金鷹中小盤基金在2020年的收益率爲22.41%，遠遠跑輸2020年混合型基金47%的平均收益。

金鷹中小盤精選基金在四季報顯示，該基金所持有的十大重倉股清一色爲券商概念，第一重倉股爲東方财富，第二名是招商證券，第三則是中信證券，此外還(hái)包括華鑫股份、國(guó)泰君安、興業證券、國(guó)金證券、浙商證券、同花順和海通證券，總計十大券商概念股合計占金鷹中小盤精選基金總倉位近4成(chéng)，導緻該基金的淨值在新能(néng)源、白酒股票行情主導下，被(bèi)大幅甩下。由于表現不佳，該基金的規模連續縮水，截至四季度末，基金的規模僅爲2.95億份，相比三季度的3.02億份減少2.4%。

不過(guò)，不是不跌，而是時候未到。進(jìn)入2021年投資旅程的第二個月份，經(jīng)曆跨年以來的“春季躁動期”後(hòu)，市場的風向(xiàng)有所轉動，白馬股頻頻“閃崩”，2月22日，茅台暴跌7%。

丘棟榮坦言，2020年經(jīng)曆了一場以核心資産爲代表的結構性牛市狂歡；2021年市場的估值分化更加劇烈，而低估值公司則迎來了更好(hǎo)的配置契機！

丘棟榮認爲，低估值不等于差公司，“市場需求是增長(cháng)的、供給是收縮的、盈利能(néng)力是提升的”是構建投資組合的标準。按照這(zhè)一标準，“我們主要配置了制造業龍頭公司，銀行、保險、地産等順周期品種(zhǒng)，以及國(guó)防軍工在内業績增速快的行業。它們基本面(miàn)表現出色，估值低，投資的性價比凸顯。”

低估值組合抵禦風險的同時預期回報也變高，丘棟榮表示，低估值品種(zhǒng)的定價和預期回報率非常有吸引力。目前，以核心資産爲代表、抱團特性明顯的股票，依然有新的資金在湧入，對(duì)于這(zhè)類資産，真正的難點在于如何應對(duì)泡沫，挑戰和難度會(huì)比較大；而低估值品種(zhǒng)的情況則恰恰相反，在股票估值修複的預期情況下，投資的勝率會(huì)很高，最差的情況也不至于大幅虧損。