文：陳植 

來源：21世紀經(jīng)濟報道(dào) 

“如今赴美上市的難度又增加不少。”一位正計劃登陸納斯達克的國(guó)内金融科技平台負責人向(xiàng)記者感慨說。

近日，他從多位投行人士處了解到，納斯達克正考慮收緊中國(guó)小型公司的IPO審批門檻，放慢這(zhè)些企業的IPO審批速度。究其原因，納斯達克發(fā)現越來越多中國(guó)小型公司的大部分IPO募資額來自中國(guó)投資機構，而不是美國(guó)機構投資者與個人。

Dealogic數據顯示，在過(guò)去18個月裡(lǐ)，募資額不超過(guò)2億美元的中國(guó)IPO的平均交易價格下跌38％，同等規模美國(guó)公司股價僅僅下跌13.9％。

事(shì)實上，納斯達克對(duì)此已修改了上市規則，包括擡高了單隻股票平均交易量要求，呼籲公司在IPO募資過(guò)程裡(lǐ)，逾50％股東每人需投資至少2500美元。

前述金融科技平台負責人坦言，根據計劃，他所在的金融科技平台打算赴美IPO募資1億美元，若納斯達克將(jiāng)募資額低于2億美元的中國(guó)企業視爲小型公司，他們的IPO進(jìn)程將(jiāng)進(jìn)一步放緩。

更令他擔心的是，若納斯達克要求審核平台IPO的基石投資者名單與美國(guó)投資者比重，那麼(me)他所在的平台還(hái)可能(néng)因中國(guó)投資者占比較高而被(bèi)“延遲審核”。

“這(zhè)無疑對(duì)中國(guó)中小型金融科技平台赴美上市雪上加霜。”一位熟悉金融科技平台赴美上市業務的投行人認爲，由于行業監管趨嚴，當前中國(guó)金融科技平台赴美上市已挺難吸引美國(guó)投資機構的青睐。而此前，登陸納斯達克與紐交所的國(guó)内金融科技平台（主營業務是獲客、風控、運營、客服等技術輸出）IPO募資額都(dōu)不足2億美元，且中國(guó)投資者在新股認購占比較高。若此次納斯達克收緊中國(guó)小型企業IPO審批步伐，無異于關上了他們赴美上市的大門。

赴美上市難度“更上一層樓”

面(miàn)對(duì)納斯達克拟收緊中國(guó)小型企業IPO審核門檻，多家國(guó)内金融科技平台負責人直言“赴美IPO壓力驟增”。

一位正在運作赴美上市的金融科技平台副總裁告訴記者，原先他們打算將(jiāng)P2P業務與金融科技輸出業務打包上市，争取獲得最高2.5億美元IPO募資額。但鑒于P2P監管趨嚴與行業動蕩，他們隻好(hǎo)將(jiāng)P2P業務剝離，由金融科技業務單獨先行上市，IPO募資額也相應縮水至7500萬-1億美元。

“目前我們已經(jīng)與中國(guó)香港特區、美國(guó)投資機構接觸，啓動了募資路演。”他告訴21世紀經(jīng)濟報道(dào)記者，但若納斯達克決定提升中國(guó)小型企業（募資額小于2億美元）的IPO審核門檻，他們整個赴美IPO進(jìn)程將(jiāng)可能(néng)前功盡棄。究其原因，一些原先達成(chéng)出資意向(xiàng)的海外投資機構可能(néng)在IPO延遲期間找到其他新的投資機會(huì)，不再出資認購他們IPO新股，導緻平台IPO募資額大幅縮水并接受IPO停擺的結局。

上述熟悉金融科技平台赴美上市業務的投行人士對(duì)此指出，通常海外投資機構在簽訂出資意向(xiàng)後(hòu)，不大會(huì)更換出資計劃，但若IPO一拖再拖，不排除這(zhè)些投資機構因投資意向(xiàng)“過(guò)期”或份額贖回壓力過(guò)大等不可抗力因素而不再履行出資承諾。

在他看來，納斯達克此舉對(duì)中國(guó)金融科技平台赴美上市的更大沖擊，在于中國(guó)投資者的出資比例將(jiāng)被(bèi)大幅壓縮，導緻金融科技平台缺乏足夠的IPO募資額。

據他透露，此前多家成(chéng)功赴美上市的國(guó)内金融科技平台都(dōu)有大量中國(guó)資本的身影。比如與他們關聯的某家中國(guó)内地或中國(guó)香港特區投資機構會(huì)一口氣認購20%-30%新股，幫助金融科技平台成(chéng)功完成(chéng)IPO募資額并獲得較高的IPO發(fā)行價格。

尤其在P2P行業監管趨嚴導緻金融科技平台赴美IPO募資壓力驟增後(hòu)，個别金融科技平台甚至依靠中國(guó)資本的支持，勉強完成(chéng)赴美IPO募資目标。其間多種(zhǒng)隐秘的資本運作方式也應運而生，比如金融科技平台創始團隊會(huì)拿出一筆資金作爲劣後(hòu)份額資金，由海外投資機構發(fā)行結構型産品募集優先份額資金放大資金杠杆，再將(jiāng)所有資金用于認購上述金融科技平台赴美IPO所發(fā)行的新股。隻要這(zhè)隻金融科技平台股價不跌破約定價格，那麼(me)優先份額出資者每年將(jiāng)能(néng)拿到固定收益，反之劣後(hòu)份額資金將(jiāng)先行爲股價下跌“買單”，确保優先份額資金迅速出貨套現保障本金安全。

“事(shì)實上，多數優先份額投資者也來自中國(guó)，盡管他們以境外投資機構（結構型産品發(fā)行方）名義持有金融科技平台在美國(guó)資本市場發(fā)行的股票。”上述投行人士指出。目前他最擔心的是，若納斯達克決定對(duì)中國(guó)小型公司IPO新股認購方采取穿透式監管，上述資本運作方式將(jiāng)無處遁形，直接導緻不少金融科技平台赴美IPO募資額大幅縮水，隻能(néng)無奈放棄納斯達克上市或者調整上市進(jìn)程。

美國(guó)投資者更加挑剔

21世紀經(jīng)濟報道(dào)記者多方了解到，鑒于行業監管趨嚴與互金行業備案進(jìn)度不明朗等因素，過(guò)去半年多家投行已婉拒多家國(guó)内金融科技平台赴美上市業務。

“如今納斯達克此舉等于又給他們婉拒多了一個冠冕堂皇的理由。”上述國(guó)内金融科技平台負責人直言。

爲了順利登陸納斯達克，個别金融科技平台隻能(néng)采取新的變通措施，其中包括向(xiàng)納斯達克方面(miàn)承諾在IPO過(guò)程，至少25%-30%募資額來自美國(guó)投資者，或者引入美國(guó)公民加入公司董事(shì)會(huì)，以此增加企業在美國(guó)投資機構與個人投資者領域的曝光度。

“不過(guò)，此舉能(néng)否産生良好(hǎo)效果，現在還(hái)是未知數。”上述投行人士直言。這(zhè)是因爲一方面(miàn)，當前多數美國(guó)機構投資者對(duì)中國(guó)金融科技平台的投資眼光日益挑剔，除非後(hòu)者具有成(chéng)熟的業務模式與可以預見的收入增長(cháng)趨勢，否則他們絕不會(huì)輕易投資。另一方面(miàn)，他們對(duì)中國(guó)金融科技平台貿然吸引美國(guó)公民加入董事(shì)會(huì)的做法頗爲擔心，畢竟美國(guó)公民未必了解中國(guó)國(guó)情與金融科技發(fā)展趨勢，他們在董事(shì)會(huì)的某些作爲可能(néng)會(huì)加劇公司内部矛盾，反而讓美國(guó)機構投資者顧慮重重。

“更重要的是，即便不少金融科技平台都(dōu)在主導技術輸出概念進(jìn)行募資路演，但在不少美國(guó)機構投資者看來，其業務成(chéng)長(cháng)前景依然受到市場過(guò)度無序競争，監管政策變化與收入模式尚未成(chéng)熟等挑戰，其業務模式可持續性依然存在不小變數。”他指出。

記者多方了解到，目前個别急于登陸美國(guó)資本市場的國(guó)内金融科技平台正考慮轉向(xiàng)登陸紐交所，畢竟後(hòu)者尚未效仿納斯達克做法對(duì)中國(guó)小型企業收緊IPO審核門檻。

“不過(guò)，相比納斯達克側重歡迎處于初創期或業務轉型期的中小型企業，紐交所更青睐在某個細分市場占據龍頭地位的企業。這(zhè)將(jiāng)導緻不少國(guó)内中小型金融科技平台可能(néng)被(bèi)拒之門外。”這(zhè)位投行人士指出。