文：董雲峰，編輯：葉冬

來源：新金融琅琊榜

花旗在最新發(fā)表的研究報告中指出，當前監管懸念基本消除。無論是政策層面(miàn)還(hái)是企業經(jīng)營層面(miàn)，中國(guó)金融科技市場的格局已在發(fā)生變化，此時應是重新評估中國(guó)金融科技企業潛力的時候。

2020，大考之年。

在疫情掀起(qǐ)的數字化浪潮中，金融科技進(jìn)一步證明了自己；而在信用風險擡頭與監管持續收緊的背景下，頭部平台再度彰顯了強大的生命力。

這(zhè)可以解釋2021年以來金融科技中概股的集體爆發(fā)，尤其是以360數科爲代表的頭部平台。年初至今，360數科股價上漲了2倍，并且創下了曆史新高，市值僅次于陸金所控股。

需要指出的是，本輪行情是在美股市場劇烈調整、國(guó)内監管持續收緊的背景下産生的。因此，這(zhè)既是金融科技的價值回歸，也是一次價值再發(fā)現。

近期公布的金融科技公司财報亦不負市場預期，給投資者交出了漂亮的答卷。

消費金融逆勢向(xiàng)上

回想一年前，新冠疫情蔓延全球，社會(huì)經(jīng)濟遭受重創，資本市場哀鴻遍野，那時候各方的預期普遍是悲觀的。

得益于成(chéng)功的疫情防控，中國(guó)經(jīng)濟率先走出低谷，也成(chéng)爲去年全球罕有的實現正增長(cháng)的主要經(jīng)濟體，推動包括消費金融在内的各行各業逐漸恢複元氣。

盡管如此，從在美上市的金融科技公司财報，以及近期披露的部分消金公司業績數據來看，頭部平台的表現依然堪稱驚豔。

3月16日，360數科發(fā)布的财報顯示，去年其實現收入135.64億元，較2019年92.2億元增長(cháng)47.1%；非美國(guó)會(huì)計準則（Non-GAAP）下淨利潤爲37.97億元，較2019年27.52億元增長(cháng)38%。

據财報，2020年全年，360數科促成(chéng)交易2467.58億元，同比增長(cháng)24%；截至去年末，促成(chéng)交易餘額920.75億元，同比增長(cháng)27%；累計注冊用戶1.63億，同比增長(cháng)20.4%；去年用戶複借率高達86.5%，較2019年的71.8%提升顯著。

持牌消費金融公司方面(miàn)，最新披露的招聯消費金融業績數據顯示，去年該公司實現營業收入128.16億元，同比增長(cháng)19.3%；淨利潤16.68億元，同比增長(cháng)13.8%。

還(hái)有興業消費金融，去年實現營業收入64.65億元，同比增長(cháng)28.4%；淨利潤13.50億元，同比增長(cháng)30.9%。

資産質量的表現同樣(yàng)可圈可點。截至去年末，360數科的M3+逾期率進(jìn)一步降低至1.48%，D1入逾率達到史上最好(hǎo)的5.2%；同期興業消費金融不良貸款率爲2.34%，撥備覆蓋率爲225.46%，貸款撥備率爲5.27%。

輕資本+嵌入式

除了疫情沖擊，監管政策的密集調整，更使得2020年充滿了考驗。

因時而變，适者生存。通過(guò)發(fā)力輕資本模式+嵌入式金融，360數科在2020年進(jìn)一步鞏固了領先優勢。

在資金端，随著(zhe)《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》的出台，監管部門對(duì)商業銀行落實核心風控責任提出了更高要求，從擔保模式轉向(xiàng)輕資本模式是大勢所趨。

早在2019年三季度，360數科就确定了輕資本模式的戰略目标，并沿著(zhe)這(zhè)一道(dào)路穩步向(xiàng)前。2020年四季度，360數科在輕資本下的交易額爲219.35億元，同比上升87.4%，占比34.1%。據了解，近期輕資本模式單月新促成(chéng)交易量占比已經(jīng)超過(guò)50%。

輕資本模式不僅意味著(zhe)更合規、更穩健，還(hái)體現了360數科的利潤質量得到大幅提升。

對(duì)此，360金融CEO吳海生表示，“我們不僅單純的追求比例提升，在輕資本模式下的商業條款和各環節效率也在持續優化。我們將(jiāng)繼續在這(zhè)個戰略上更堅定的執行，直到把公司變成(chéng)一個基本純粹的科技模式。”

另一邊，在資産端，360數科在去年下半年首創“嵌入式金融”業務模式，快速鏈接到電商、社交、生活服務、視頻娛樂、交通出行等18 個場景生态資源。

通過(guò)嵌入式金融，360數科一方面(miàn)爲場景方賦能(néng)，降低了其提供金融服務的門檻，另一方面(miàn)也滿足了用戶的個性化金融需求，打造出一個鏈接場景方、金融機構、用戶三者的大生态系統。

截止到目前，360數科近半年來GMV達到150億元，幫助金融機構降低獲客成(chéng)本70%；新客獲取數量占比已接近40%；GMV和服務人數在整體業務中的占比較半年前增長(cháng)400%以上。

憑借優秀的風控能(néng)力、全客群運營能(néng)力，以及不依托于任何平台的獨立屬性，360數科已然成(chéng)爲各大頭部流量平台首選合作夥伴。

可以預期的是，随著(zhe)更多場景方的接入，360數科在新客獲取和老客激活方面(miàn)，將(jiāng)爆發(fā)出巨大的勢能(néng)。

監管懸念基本消除

對(duì)于消費金融的未來，市場的分歧似乎有所加大。

最新出台的《十四五規劃和2035年遠景目标綱要》提到“規範發(fā)展消費信貸”；此前央行在《2020年第四季度中國(guó)貨币政策執行報告》也提出“不宜依賴消費金融擴大消費”。

這(zhè)樣(yàng)的表述，看上去難以令人樂觀。但在新金融琅琊榜看來，它們釋放出了另一層信息：消費金融市場完全被(bèi)打開(kāi)了，且業務模式已經(jīng)高度成(chéng)熟。

換句話說，消費金融不再是一個跑馬圈地的藍海市場，市場競争焦點將(jiāng)越來越從增量轉向(xiàng)存量，中小玩家的生存空間將(jiāng)日益狹窄。頭部平台之間的賽跑，將(jiāng)是行業下一段的重頭戲。

2021年以來金融科技中概股的強勢崛起(qǐ)，印證了這(zhè)一點。中金公司認爲，疫情影響漸褪帶來的盈利反彈，疊加監管擔憂減輕驅動的估值修複，或是本輪闆塊上漲的主要邏輯。

在中金公司看來，宏觀層面(miàn)，剔除經(jīng)營性債務後(hòu)，我國(guó)居民杠杆率約爲46%，在國(guó)際上處于合理水平，未來五年狹義居民消費信貸（剔除房貸）餘額仍有望每年增長(cháng)接近15%。而在更爲明晰的監管框架下，行穩緻遠的頭部平台則有望收獲相對(duì)更高的增長(cháng)，并通過(guò)商業模式的升級拓展收入來源、提升盈利質量。

花旗在最新發(fā)表的研究報告中指出，當前監管懸念基本消除。無論是政策層面(miàn)還(hái)是企業經(jīng)營層面(miàn)，中國(guó)金融科技市場的格局已在發(fā)生變化，此時應是重新評估中國(guó)金融科技企業潛力的時候。

吳海生亦提到，“進(jìn)入2021年，宏觀經(jīng)濟整體複蘇态勢良好(hǎo)，我們從業務微觀層面(miàn)也感受到了持續強勁的需求，反壟斷可能(néng)還(hái)會(huì)壓縮巨頭的市場空間從而溢出給我們。”

基于此，360數科管理層預計，今年全年交易額將(jiāng)達到3100至3300億元